浙江鼎力(603338)2020年报及2021一季报点评：20年业绩低于预期 静待臂式产品毛利率提升

　　事件：公司发布2020 年报及2021 一季报。2020 年公司实现营收29.57 亿元，同比增长23.75%，归母净利润6.64 亿元，同比减少4.31%，低于市场预期；2021Q1 实现营收8.41 亿元，同比增长104.7%，归母净利润1.7亿元，同比增长39.56%，基本符合市场预期。

    　　2020Q4 业绩大幅下滑，2020 年业绩低于市场预期2020 年公司实现营收29.57 亿元，分产品看：①剪叉式产品收入21.53亿元，同比增长17.10%，主要系大客户宏信2020 年扩大设备采购，驱动公司剪叉式产品的快速放量；②臂式产品收入5.66 亿元，同比增长94.36%，主要系臂式募投项目投产，臂式产品产能增加，同时租赁市场对臂式产品需求量增加，销售增加所致；③桅柱式产品收入1.04 亿元，同比下降18.57%，推测该产品需求主要在美国，受疫情影响较大。

    　　分季度看，2020Q4 公司营收4.83 亿元，同比下降48.85%，归母净利润0.44 亿元，同比下降82.50%，Q4 业绩大幅下滑是公司2020 年业绩低于预期的主要因素。2020Q4 收入大幅下滑主要原因是中小客户去年采购欲望不强，大客户在Q4 放缓采购节奏，此外集装箱短缺影响海外发货。

    　　臂式挤压毛利率叠加汇兑损失，2020 年盈利水平有所下滑2020 年公司净利率为22.46%，同比下降6.59 个百分点，盈利水平有所下降，主要原因有：①毛利端，臂式新产品在前期市场推广阶段进行价格折让，且产能尚在爬坡，仍处于成本优化阶段，目前臂式产品利润率不高，2020 年毛利率仅为19.04，同比-8.67 百分点；此外2020 年受大客户集中度提升的影响，剪叉式毛利率下降3.52 个百分点，2020 年公司整体毛利率下降4.94 个百分点，影响去年公司净利水平。②2020 年公司期间费用率10.42%，同比+1.95 个百分点，主要系汇兑损失影响，2020 年财务费用率同比+3.19 个百分点。

    　　2021Q1 业绩同比大幅提升，静待臂式产品毛利率提升2021Q1 公司营收8.41 亿元，同比增长104.7%，归母净利润1.7 亿元，同比增长39.56%，基本符合市场预期。2021Q1 公司毛利率、净利率分别为30.03%和20.22%，盈利水平不高主要受2021Q1 报告期内臂式产品毛利率不高，且收入占比快速提升所致。我们认为随着产品推广期结束，臂式规模效应逐步体现，毛利率有望提升，将会驱动公司整体毛利水平修复。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到臂式产品短期毛利率不高，我们下调公司2021-2022 净利润分别为9.92（原值12.36，-20%）/12.70 亿元（原值15.90，-20%），预测2023 年净利润15.30 亿元，当前股价对应动态PE分别为36/28/23 倍。考虑到公司业绩快速增长，以及具备较好的成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，新臂式产品销售不及预期，电动化趋势不及预期，中美贸易摩擦不确定性。