华铁股份(000976)：轨交核心零部件大平台战略不断前进

　　事件概述

    　　公司发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年实现收入22.43 亿元/yoy+34.15%，归母净利润4.48 亿元/yoy+48.02%，扣非归母净利润4.46 亿元/yoy+50.96%；2021 年Q1 实现收入3.91 亿元/yoy+23.33%，归母净利润0.45 亿元/yoy+46.61%。

    　　分析判断:

    　　2020 年公司业绩略超预期，毛利率显著提升。

    　　1）公司2020 年收入符合预期，归母净利润略超预期，分产品看，公司给水卫生系统、备用电源系统、检修系统、贸易配件、座椅产品分别同比+22.92%、-10.74%、+34.53%、-2.28%、+399.87%，座椅产品、检修系统等贡献较大收入弹性，山东嘉泰(座椅产品)全年销售收入并表带来快速增长。2）从毛利率水平看，公司2020 年整体收入水平达到40.7%，较上年提升5.35pct，从分产品看，给水卫生系统及配件、辅助电源系统及配件、检修系统、贸易配件、高铁座椅的毛利率分别为47.62%（+3.54pct）、36.23%（-3.53pct）、41.55%（+3.91pct）、16.91%（-0.43pct）、53.72%（+6.91pct），高铁座椅、检修系统、给水卫生系统的收入快速增长及毛利率提升带来公司整体毛利率水平的提高。

    　　公司2021 年Q1 业绩符合预期，收购德国BVV 集团大平台战略不断前进。

    　　1）公司2021 年Q1 继续保持稳定增长，主要原因是公司山东嘉泰高铁座椅业务收入有所增长，毛利率为33.39%，同比下滑2.31pct，我们判断与公司收入结构变化相关。2）3 月公司发布重大资产重组预案，拟收购全球知名轨交轮对制造商德国BVV 集团，包括BVV 的知识产权、生产资质、品牌、渠道及其他全部资产，收购完成后将进一步丰富公司产品体系、增强技术优势，提高公司在轨道交通核心零部件领域的综合竞争力。

    　　投资建议: 我们看好公司未来在轨交核心零部件领域的大平台布局，略微调整2021、22 年盈利预测并新增2023 年，预计公司2021-2023 年收入分别为28.46(原为28.33)、34.21（原为34.18）、40.59 亿元，归母净利润分别为5.66（原为5.48）、6.81（原为6.82）、7.93 亿元，维持覆盖“买入”评级。

    　　风险提示:轨道交通投资低于预期；公司订单不及预期等。