华统股份(002840):浙江屠宰绝对龙头 积极布局养殖产能

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:周莎/寇星/施腾 日期:2021-05-08

  分析判断:

      公司是浙江区域屠宰龙头

      公司以畜禽屠宰业务为核心,全力打造产业链一体化经营模式,主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节,对外销售的产品主要包括饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等,是国内少数几家拥有完整产业链的畜禽屠宰加工企业之一,也是浙江省畜禽屠宰龙头企业。2011-2020年, 公司营收规模从15.54 亿元增长至88.36 亿元,CAGR+21.30%,保持高速增长节奏;归母净利润从5950 万元增长至1.35 亿元,CAGR+9.54%。2021Q1,公司实现营业收入26.38亿元,同比增长23.66%;实现归母净利润1.00 亿元,同比增长126.54%。

      采购成本步入下行周期,屠宰业务盈利能力有望提升

      公司是我国浙江省畜禽屠宰龙头企业,核心竞争优势明显。近年来,公司始终在积极扩张屠宰产能。2015-2020 年,公司屠宰及肉类生产量从10.85 万吨快速提升至24.03 万吨,CAGR+17.24% ; 销售量从10.71 万吨提升至27.33 万吨,CAGR+20.60%。目前,公司屠宰产能已达1000 万头,到2025 年预计最少达到1500 万头,产能扩张速度相对较快。此外,公司生鲜肉品售价由公司根据市场行情统一制定,经销商一般没有价格决定权,公司直接将生鲜猪肉配送至个体肉摊、超市等下游客户,有利于公司及时对市场需求变化作出反应,增强了公司市场运作的话语权,极大地提高了公司客户的稳定性。我们认为,公司屠宰业务的盈利能力与猪价呈现反向变动关系,在强大的经销体系支撑下,随着全国生猪产能逐步恢复,公司屠宰业务的产能利用率将得到回升,叠加猪价整体步入下行周期,公司屠宰业务盈利能力有望持续提升。

      浙江布局生猪养殖,形成完整生猪产业链

      公司一直坚持以畜禽屠宰业务为核心,全力打造产业链一体化经营模式。近年来,公司一直在加大生猪养殖项目的建设,2011-2021Q1,公司固定资产从2.07 亿元增长至18.44 亿元;生产性生物资产从171 万元增长至2.80 亿元。2021Q1,公司生猪出栏量3.1 万头左右,预计全年生猪出栏40 万头左右。同时,随着公司前期扩张产能的逐步释放,预计2022-2023 年,公司生猪出栏量将分别达到150/260 万头,产能扩张速度非常快。同时,公司生猪养殖模式逐步向楼房养猪和自繁自养过渡,虽然短期投入相对较大,但在非洲猪瘟常态化背景下,公司生物安全防控水平得到显著提升,成本优势将在公司生猪出栏量快速增长的过程中得到明显体现。我们认为,布局生猪养殖是公司打造产业链一体化经营的重要一环,一方面,我国生猪养殖行业工业化进程仍在继续,行业集中度相对较低,生猪养殖项目的投产有望为公司创造新的利润增长点。

      投资建议

      猪价整体步入下行周期,公司盈利能力有望得到修复。我们预计,2021-2023 年,公司营业收入分别为138.39/143.35/152.65亿元,归母净利润分别为4.01/4.51/5.01 亿元,对应EPS 分别为0.90/1.01/1.12 元,当前股价对应PE 分别为12/10/9X,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示

      成本下降幅度不及预期,新冠肺炎疫情超预期扩散,食品安全风险。