报喜鸟(002154):各品牌发展良好 盈利能力提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2021-05-08

  2020 年业绩符合我们预期

      公司2020 年收入37.9 亿元,同比增长15.7%;净利3.7 亿元,同比增长74.4%,对应每股盈利0.30 元,符合我们预期,利润大幅增长主要系服装主业盈利能力提升及非经常性收益增加。

      公司同时公布1Q21 业绩:收入同比增长53.6%至10.0 亿元,较1Q19 增长29.1%;归母净利润同比增长177.9%至1.8 亿元,较1Q19增长98.4%,符合我们预期。

    主品牌增长稳健,HAZZYS 及宝鸟职业装快速增长。分品牌看,2020 年报喜鸟、HAZZYS、宝鸟职业装分别实现收入12.8 亿元、12.3 亿元、7.8 亿元,同比增长1.4%、22.4%、38.6%。分渠道看,截止2020 年底,公司总门店数1,633 家(直营746 家、加盟887 家),全年净关店45 家(直营净关42 家、加盟净关3 家)。2020 年直营收入15.4 亿元,同比增长13.3%,在净关店下单店收入保持正增长;加盟收入5.8 亿元,同比下滑11.8%;电商收入6.0 亿元,同比大幅增长42.5%。

    毛利率提升、期间费用率下降,同时资产减值损失下降贡献利润弹性。2020 年公司毛利率同比提升1.7ppt 至62.4%;销售、管理及研发费用率合计同比降低1.0ppt,同时利息支出减少,贡献利润弹性。全年录得资产(含信用)减值损失1.04亿元,同比大幅减少0.59 亿元,增厚利润。营业利润率同比提升5.2ppt 至13.6%。

    营运资本方面,2020 年末存货、应收账款、应付账款周转天数分别-8、-2、-5 天至283 天、44 天、112 天。经营性现金流增长82%至7.2 亿元,主要系报告期内销售增长、社保减免及税费展期缴纳。

      发展趋势

      2021 年,公司计划坚持并强化核心业务,进一步聚焦优势品牌及优势业务,同时做好培育品牌和业务的风险控制,促进公司战略规划的顺利实施。此外,公司公告将不超过20 个已购置的商铺(原购置成本合计不超过2 亿元),按市场公允价格或评估价格予以出售,并所获资金将用于发展服装主业。

      盈利预测与估值

      考虑公司收入快速恢复且毛利率稳步提升,上调2021 年/22 年EPS预测5%/10%至0.39/0.44 元,当前股价对应2021/22 年11.2/9.9倍P/E。维持中性评级,上调目标价10%至4.59 元,对应12 倍/10倍2021/22 年市盈率,较当前股价有6%的上行空间。

      风险

      疫情长期持续,门店扩张不及预期。