纺织品、服装与奢侈品行业2020年&2021Q1综述：收入修复明显 资产质量趋优 未来可期

　　纺织服装行 业2020 年报及2021一季报综述2020 年，A 股纺服板块营收、归母净利和扣非净利同比-8.0%/-45.6%/-55.0%，其中，2020Q4 同比+5.3%、-27.4%和-29.5%，伴随疫情影响逐步消除，收入端呈现逐季改善态势，Q4 收入端已转正，但受到折扣率加大、资产减值损失增加、经营杠杆等因素影响，利润端下滑显著超过收入端。以2019Q1 为基数，2021Q1 A 股纺织服装板块实现营收、归母净利和扣非净利同比+1.9%、-16.0%和-7.9%，收入持续正增，利润延续改善。分不同细分子板块：

    　　1）收入端：2020 年，除中高端和运动板块收入端小幅增长外，其余细分子板块均同比下滑，按收入增速排序：中高端（+4.0%）>运动（+0.1%）>家纺（-1.6%）>纺织制造（-8.4%）>鞋帽（-10.2%）>大众服装（-13.6%）；其中，中高端受会计政策调整影响相对明显，运动板块景气度依旧更高，家纺板块电商助力明显，纺织制造端则受下游客户谨慎备货拖累，大众及鞋帽板块表现相对低迷。2021Q1，按同比2019Q1 的增速排序：中高端（+14.9 %）>家纺（+12.2%）>纺织制造（+1.8%）>大众服装（-3.3%）>

    　　鞋帽（-9.4%），除大众及鞋帽板块仍相对低迷外，其余板块均恢复增长。

    　　2）利润端：2020 年，所有细分子板块归母净利润均同比下滑且下滑幅度大于收入端。

    　　按利润增速排序：家纺（-2.3%）>运动（-8.4%）>中高端（-32.2%）>大众服装（-37.8%）>

    　　纺织制造（-70.5%）>鞋帽（-207.8%）；2021Q1，按同比2019Q1 增速排序：家纺（+8.4%）>中高端（-12.9%）>大众服装（-14.9%）>纺织制造（-23.0%）>鞋帽（-51.6%），除家纺板块外，其余板块利润端同比仍下滑，但个体层面分化较为显著，太平鸟、比音勒芬等表现相对亮眼。

    　　3）强化存货及现金流管理，资产质量持续向好，基本处于近年最优状态。企业加大去库并谨慎备货，资产质量改善趋势延续，所有子板块2020Q4 的存货周转率均同比改善，2021Q1 除中高端板块小幅下滑外，其余板块亦延续改善趋势。

    　　综上，纺服板块收入端改善延续，运动、家纺及中高端板块景气度相对较优，但利润端表现普遍弱于收入端；资产质量及现金流延续优化。个股层面，李宁、安踏体育、罗莱生活、富安娜、太平鸟、比音勒芬等表现较优。

    　　BCI 事件爆发利好本土品牌崛起，叠加纺服板块低估值+全面复苏的基本面支撑，板块配置性价比持续凸显；持续重点推荐：安踏体育/李宁/比音勒芬/太平鸟/森马服饰/地素时尚等，建议重点关注罗莱生活/富安娜；纺织制造推荐运动产业链细分龙头申洲国际、健盛集团和华利集团。

    　　风险提示

    　　1. 终端零售及制造环境恶化的风险；

    　　2. 原材料价格及汇率大幅波动的风险。