华熙生物(688363)21Q1点评：终端产品收入大幅增长 1Q营收同比增111%

　　结论与建议：

    　　业绩概要：2021Q1 实现营收7.8 亿，同比增111%，录得净利润1.5 亿，同比增41%。1Q 略好于我们预期。

    去年1Q 受疫情影响，医疗机构暂停营业使公司医疗终端产品销售受阻，今年疫情影响消除，线下销售反弹。另一方面，功能性护肤品维持快速增长，1Q 润百颜GMV 同比增200+%，夸迪低基数下GMV 同比估计增长超1000+%，维持快速增长。原料业务方面，考虑去年海外受疫情影响延迟下单，今年应有所改善，总体来看预计维持平稳增长。

    费用端，员工规模扩大、线上推广费用大幅增加、以及汇兑收益减少，公司费用端维持较快增长，费用率同比上升11.89pct 至53.67%。现金流来看，由于付现费用同比增加，且政府补助减少，是1Q 经营活动现金净流入减少56%至0.23 亿。

    我们维持对全年的积极展望，上半年低基数下，医疗终端产品也将持续释放弹性，润致娃娃针放量也将助力医疗终端业务实现快速增长；功能性护肤品将随着品牌影响力扩大，保持较快增长。此外，今年公司推出玻尿酸食品品牌“黑零”和饮用水品牌“水肌泉”，未来食品业务有望成为公司业绩的另一助力，“四轮驱动”在望。

    维持盈利预测，预计2021-2022 年将分别实现净利润8.2 亿和11.2 亿，分别同比增37%和35.7%，EPS 分别为1.72 元和2.33 元，当前股价对应PE 分别为118 倍和87 倍，维持“区间操作”的投资建议。

    风险提示：费用增长超预期，产品销售不及预期