晶澳科技(002459)2020年年报及21年一季报点评:组件出货高速增长 盈利能力有望回暖

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:孙克遥 日期:2021-05-08

  公司动态事项

      公司发布2020年年报和一季报。2020年公司实现营业收入258.47亿元,同比增长22.17%;归母净利润15.07亿元,同比增长20.34%;扣非净利润13.61亿元,同比增长6.01%。21年Q1公司营业收入69.56亿元,同比增长51.52%;归母净利润1.57亿元,同比下降45.11%。

    事项点评

      组件出货高增长,全球渠道布局成效显著

      2020年公司组件出货15.88GW,同比增长54.78%,根据PVInfoLink统计,公司2020年组件出货量全球排名第三。公司全球市场营销服务体系完善,分销渠道布局深入,叠加公司的品牌优势,公司全球市场开拓成效显著,全年海外组件出货10.85GW,同比增长44%,海外出货占比68.3%。21Q1公司组件出货约4.46GW,其中海外出货2.77GW。

      我们测算公司20年全球市占率约为11%-12%,预计21年市场份额有望提升至15%,稳居组件出货第一梯队。

      前期低价订单拖累,公司盈利小幅下滑

      公司2020年毛利率16.36%,同比下降4.9个百分点,20年Q4毛利率5.26%,同环比下滑16个百分点,主要系新会计准则下将运费调整至营业成本。我们预计2020年公司不含运费全年毛利率在20%左右,在20年Q4辅材及硅料大幅上涨的情况下依旧保持强劲的盈利能力。

      2021年Q1公司毛利率10.78%,同比下滑13个百分点,主要系公司20Q3签订的低价单21Q1大量交付,经测算单瓦售价在1.53元左右,远低于组件现货价,而上游硅料价格大幅上涨,进一步挤压了公司的盈利水平,经测算21Q1公司单位净利在3.5分/W。公司当前在手低价订单总量有限,且公司及时调整接单策略,凭借优异的渠道布局增加现货单的比重以灵活应对产业链价格的波动;同时,随着公司新增产能的逐步投放,规模化优势增强,我们预计Q2-Q3公司组件盈利有望迎来强劲复苏。

      一体化产能稳步扩张,大尺寸占比提升

      截至2020 年底,公司拥有组件产能23GW,上游硅片和电池产能约为组件产能的80%。按照公司已公告在建项目的建设进度,曲靖硅片、宁晋电池、义乌扬州和越南电池组件的新建高效产能将陆续投产,预计到21 年底公司组件产能超过40GW,硅片和电池产能会继续保持组件产能的80%左右。公司新增产能均为大尺寸产线,而大尺寸产品市场供不应求,我们预计公司2021 年182 大尺寸组件出货占比有望提升至50%以上,产品结构及盈利水平不断改善。

    盈利预测与估值

      我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为417.20亿元、540.99亿元和661.32亿元,增速分别为61.41%、29.67%和22.24%;归属于母公司股东净利润分别为20.91亿元、29.79亿元和43.69亿元,增速分别为38.8%、42.45%和46.66%;全面摊薄每股EPS分别为1.31元、1.87元和2.74元,对应PE为21.34倍、14.98倍和10.21倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。

    风险提示

      公司新增产能投放不及预期,产业链价格博弈持续致使下游需求释放不及预期,行业竞争加剧等。