中际旭创(300308)点评报告:400G光模块继续放量 全年高增长态势有望保持

类别:创业板 机构:万联证券股份有限公司 研究员:夏清莹/吴源恒 日期:2021-05-08

  报告关键要素

      公司近期发布2020 年年报及2021 年1 季报。其中2020 年公司实现营业收入70.50 亿元(yoy+48.17%),归母净利润8.65 亿元(yoy+68.55%)。

      2021 年第一季度公司实现营业收入14.72 亿元(yoy+10.98%);归母净利润1.33 亿元(yoy-13.40%),公司业绩符合预期,维持“买入”评级。

      投资要点:

    400G 光模块继续放量,全年利润率有所提高。2020 年公司毛利率为25.43%,较前三季度提升0.49pct;净利率为12.43%,较前三季度提升0.82pct,整体利润率有所上升。利润率提高的原因是因为高利润率产品出货占比的提高所致,公司高速光模块100G 和400G 产品出货量都较同比有大幅提升。目前400G 光模块的市场已经步入成熟,预计公司2021 年200G/400G 产品销售会占到公司销售额的一半以上,这也将带动公司利润率的进一步提高。

    2021Q1 业绩有所承压,全年仍有望保持高增长态势。公司2021Q1 业绩增速放缓,毛利率维持稳定,但费用率由于股权激励费用摊销和2020年收购储翰的低费用基数有所提升。营业收入同比增速放缓主要因Q1国内客户订单有所推后导致,随着国内相关建设的逐步推进以及第三批集采的开启,预计公司收入有望在二季度迎来改善。在电信方面,5G 建设将继续坚持适度超前的建设节奏,公司持续加大对电信光模块产品的投入,2021 年有望在前中回传高端数通光模块产品端取得一定的收入增长。在数通方面,国内外数据中心厂商在2021 年或将继续加大云侧资本开支投入、加快数据中心网络建设与部署,未来数通光模块的市场需求还将持续上行。在下游需求的拉动下,公司业绩全年仍有望保持高增长态势。

    保持前瞻研发投入,产品与技术储备优势明显。公司保持高强度前瞻研发投入,2020 年全年研发投入5.06 亿元(yoy+39.76%),2021Q1 研发投入约1.20 亿元(yoy+36.27%)。公司大力布局Co-Package、400G/800G硅光芯片和模块、相干光模块等高端技术领域,建立旭创技术研究院,引入顶尖技术人才,加强公司研究实力。目前公司高端光模块产品(100G/400G 光模块)在国内同行业中居领先水平,400G 系列产品包括SR8、DR4、FR4、LR4、DR1 等,可以满足客户的多种要求。在硅光模块方面,公司产品能力将覆盖包括硅光芯片设计到模组封装全链条,未来公司有望掌握更多的产品增值环节,价值量或将提升。

    盈利预测与投资建议:我们认为随着国内外数据中心网络建设与部署的不断加速,公司作为全球数通光模块的龙头厂商营收将有望继续保持快速增长趋势,预计公司2021-2023 年营收分别为88.23 亿元、107.93亿元以及130.82 亿元,归母净利润分别为10.52 亿元,13.56 亿元以及16.61 亿元,对应EPS 分别为1.48、1.90、2.33,PE 分别为23X、18X、15X,维持“买入”评级。

      风险因素:行业竞争格局恶化导致产品降价,数通产品市场需求低于预期,新技术改变市场格局,芯片供给不足。