银轮股份(002126)20年报及21Q1点评：新能源业务助推加速远航

　　公司20 年扣非归母净利润同比增长50.6%，21 年Q1 营收再创单季度新高。根据年报，公司20 年营业收入及扣非前后归母净利润分别为63.2 亿元、3.2 亿元和2.6 亿元，同比分别增长14.6%、1.2%和50.6%。

    　　业绩增速不及预期，主要系疫情影响下北美子公司TDI 出现亏损，公司计提0.2 亿元商誉减值准备，以及公允价值变动损失0.3 亿元所致。

    　　公司21 年Q1 营业收入及扣非前后归母净利润分别为20.0 亿、1.1 亿和0.9 亿，同比增速分别为56.8%、13.1%和20.7%，主要系新产品和新项目的量产放量以及国家排放标准升级，主机厂装机量增加所致。

    公司研发投入持续增加，费用率管控水平提高。公司20 年毛利率23.9%，同比下降0.2pct，主要由于公司根据新收入准则，将运输仓储费0.93 亿元计入营业成本影响毛利率1.5pct。20 年管理费用率为6.5%，同比下降0.7pct，费用率管控水平提高；研发费用率为4.3%，同比增加0.3pct，主要系公司研发项目的增加。

    集成化趋势或持续提升单车配套价值量，新能源汽车热管理领域空间广阔。公司是我国传统热交换器行业龙头，配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级，单车配套价值量有望持续提升。此外，公司是新能源汽车热管理领域领先的国内供应商，产品覆盖Chiller、电池冷却板、PTC 加热器、热泵系统等，新能源汽车热管理业务发展空间广阔。

    　　根据年报，公司20 年获得北美新能源汽车标杆车企冷却模块等210 个新项目定点，预计达产后新增年销售额近39.5 亿元。21 年Q1 新获新能源热管理项目等订单达产后预计为新增年销售收入近14.5 亿元。

    投资建议：公司是我国热交换器行业龙头，配套价值量提升及新能源热管理产品是未来主要看点。公司近年业务拓展顺利，在手订单充裕，我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.52、0.63、0.79 元/股。结合可比公司估值，我们给予公司21 年25 倍PE，合理价值为13.08 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车景气度不及预期；原材料价格波动风险；竞争超预期。