电商行业大战系列报告三:出行大战复盘:产业链深耕控运力 多元化探索建生态

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/于清泰 日期:2021-05-08

  投资建议:网约车是本地生活服务的重要环节,作为高频刚需的流量入口具有极高的体系价值。龙头构建网络效应,且正沉淀出完整产品体系,并持续在供给侧做深做重提升B 端粘性,最终有望通过综合生态多元变现。推荐标的:美团,阿里巴巴;相关标的:滴滴出行(未上市)、嘀嗒出行(未上市)。

      网约车既是生意也是公共服务基础设施,核心壁垒在于对运力的掌控力。①出行市场规模达2 万亿,四轮出行占比47%,高频刚需增速近15%;传统出租车是一门靠牌照的生意,痛点多、效率低、区域割据明显;②网约车本质是出行需求与运力的时空匹配;需求潮汐属性,分散且同质化、价格敏感、无粘性;供应链短,附加价值空间小,运力控制难,司机存多平台栖息倾向;③网约车本质上赚的是规模与匹配效率的钱,强跨边网络效应;构建壁垒的核心在于对运力的控制能力,路径有二:1)产品端多元化补充运力;2)供给侧做重做深提升B 端粘性。④出行是重要的公共服务基础设施,一线城市持续缩紧政策,监管趋严倒逼平台变革,合规与安全始终是监管重点。

      为何而战更关键:醉翁之意在移动支付,参与者目的各不相同。①高频刚需的出行是移动支付的重要场景,网约车场景对移动支付而言拉新推广成本更低;②不以盈利为目标的打法加剧了出行大战的惨烈程度:腾讯为滴滴带来了资本、流量、技术支持,阿里携支付宝全力扶持快的,补贴大战战况空前惨烈。③参与者目的各不相同:BAT 意在生态闭环,赋能产业链,因此投资代理人战争;美团意在完善生活服务生态,因此做流量聚合平台,整车厂为拓展服务及缓解库存压力。

      BAT 御三家从不缺席,安内后合力攘外,但独木难成舟,网约车龙头都在多元化。①腾讯阿里早期即介入,寡头竞争格局很快形成,移动支付市场破局目的达到后烧钱回报边际降低,滴滴快滴合并共御外敌Uber;②Uber 与百度合作来势汹汹,但滴滴凭巨头支持贴身肉搏,全球扶持Uber 对手围魏救赵,监管趋严背景下Uber 与滴滴最终相互持股退出中国市场;③但行业依然存在诸多争议:BC 两端缺乏粘性,补贴持续盈利难;C2C 与B2C 路线在摇摆,合规做不大,做大不合规;真伪共享存争议,新增产能与闲置资源利共存;④全球网约车平台都在第二增长曲线,Uber 正成为一家外卖和配送公司;滴滴在出行领域产品、运力控制能力、AI 及数据分析技术优势明显,入局社区团购既为发展,也能提升估值;美团连接人与服务业务逻辑清晰,出行是本地生活服务重要一环,美团对此始终虎视眈眈。

      风险提示:监管政策变化;竞争加剧补贴加大;探索新业务失败风险。