牧原股份(002714)2020年年报及2021年一季报点评:生猪龙头地位稳固 受益非瘟加速成长

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:鲁家瑞 日期:2021-05-08

  2020 年及2021Q1 业绩增速超预期,龙头优势进一步凸显公司2020 年营收同比增长178%至562.77 亿元,归母净利同比增长349%至274.51 亿元;2021Q1 营收为201.52 亿元,同比增长150%,归母净利69.63 亿元,同比增长69%。公司2020 年拟每10 股派发现金股利14.61 元,同时拟以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

      养殖主业高速增长,屠宰肉食加速落地

      公司持续加强生猪全产业链业务建设,分业务看:养殖业务2020 年收入为551 亿元,同比增长180.8%,收入占比达97.9%,养殖业务毛利率同比增加25.04%至62.09%,非瘟防控优势及成本优势进一步凸显。

      屠宰、肉食业务2020 年收入达6.21 亿元,截止2020 年末,公司投产屠宰产能200 万头/年,2020 年共计屠宰生猪23.9 万头。公司将屠宰业务定位为自有生猪产能的配套业务,目前已规划屠宰产能约4,000万头/年,预计随着产能利用率上升,今年下半年屠宰业务将加速落地。

      推荐逻辑:养殖成长股,2021 年公司逻辑将不断强化核心推荐逻辑:1)养殖成本绝对领先,单位超额收益拉大;出栏增速快,是生猪养殖领域的核心成长股。2)21 年非瘟可能有所活跃,公司有望再次拉大与行业的盈利优势,强者恒强。另外,牧原下半年逐步向下游屠宰延伸,成长逻辑将进一步强化。我们预计公司21 年目标市值有望接近6000 亿元,对应401 亿元的全年利润估算,PE 为15 倍。

      风险提示:原材料价格波动剧烈的风险,不可控动物疫情的风险。

      投资建议:目标价147-150 元,维持“买入”评级。

      公司是养殖成长股,而非周期股。牧原凭借软实力(优秀的企业管理)和硬实力(技术、土地、资金)铸就的低成本护城河,短期内难以被逾越;其上市后凭借上市平台优秀,高杠杆撬动产能持续快速扩张,产能储备达8000 万头,远期规划1 亿头+,处于行业领先,龙头地位稳固。考虑到非瘟疫情演绎的复杂性,公司作为管理优秀的成长股将充分受益行业红利。预测公司21-23 年EPS 分别为10.66/8.32/12.11元,对应PE 分别为10.8/13.8/9.5 倍,维持“买入”评级。