格力电器(000651)2020年年报点评&2021年一季报点评:高分红高股息 余粮充盈待显现

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康 日期:2021-05-08

  营收逐步恢复,Q4 业绩增长超预期

      公司发布2020 年年报及2021 年一季报,2020 年实现营收1704.97亿元/-14.97%,归母净利为221.75 亿元/-10.21%,扣非归母净利为202.86 亿元/-16.08%,拟每10 股派现金红利30 元(含税)。经折算,Q4 实现营收430.29 亿元/-1.83%,归母净利为84.76 亿元/+228.65%,扣非归母净利为77.04 亿元/+195.61%,业绩表现大超市场预期。

      2021Q1 实现营收335.17 亿元/+60.30%,同比2019 年下滑18.26%,归母净利为34.43 亿元/+120.98%,同比2019 年下滑39.30%,扣非归母净利为32.99 亿元/+130.80%,同比2019 年下滑35.48%。

    经营恢复向好,终端销售表现亮眼

      Q1 随疫情好转,空调销售逐步回归常态,公司终端销售取得亮眼表现。

      奥维数据显示,公司Q1 线下销额同比2020 年/2019 年+107.2%/-26.7%,线上销额同比2020 年/2019 年+142.3%/+69.3%,终端实现良好复苏,表现优于行业。报表端来看,公司2020 年底合同负债(即预收款)余额为116.78 亿元,环比增长118.3%;2021Q1 合同负债余额为183.28 亿元,环比增加56.94%。Q1 合同负债创下历史Q1 末的新高,显示出终端积极的订购意愿,终端实际表现或好于报表端数据。

      同时Q1 公司的其他流动负债余额也创下新高,达到728.60 亿元,环比2020 年底余额增长13.17%,或为终端积极订购所计提的返利增加。

      排产方面,公司2021 年5 月内销排产边际向好,对比行业5 月1.7%的排产增速,格力5 月内销排产增速达21.2%,增速领先行业。

    原材料上涨下强议价能力凸显,费用压缩盈利稳健面对原材料成本上涨,公司一方面通过较强的上下游议价能力实现成本转移,空调销售均价快速提升;一方面缩减费用的投放,保持盈利能力的稳健。公司2020 年毛利率为26.14%/-1.44pct,净利率为13.25%/+0.72pct;2021Q1 毛利率为24.43%/+6.94pct,同比2019年-6.16pct,净利率为10.40%/ +2.67pct,同比2019 年-3.65pct。Q4盈利能力大幅提升,而Q1 则在成本的大幅提升下保持盈利的稳定。

    终端销售积极向好,维持“买入”评级

      公司员工持股计划落地在即,终端销售实现积极复苏,全年量价齐升可期,上调盈利预测,预计21-23 年净利润为253/290/316 亿元(前值为250/279/305 亿元),对应PE 为14/12/11x,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;渠道改革不及预期。