化工行业：需求修复加政策利好 清洁能源产业链迎机遇

　　事件：

    　　42家A股上市石油石化公司2020年报及2021一季报公布，2020年行业归母净利润微增，2021Q1行业净利润加速增长。

    　　投资要点：

    石油石化行业20年业绩逐季修复，21Q1呈现加速增长以不包括中国石油、中国石化在内的42家石油石化公司为样本，其2020年整体营收同比微增1.56%，归母净利同比微增0.82%；2021Q1营收较2019Q1增长37.71%，归母净利相对2019Q1大幅上升225.97%，呈现强劲增长。42家公司整体（剔除负值）的平均市盈率为17.50X，相对全部A股市盈率溢价4.10%，处于近年较低位置，其整体PB为2.27X，相对全部A股市净率溢价26.11%，也处于历史低位。

    2021Q1石油石化行业资产负债率居高位，经营性现金流净额回正以上述42家公司计，截至2021Q1末，行业总资产与负债总额分别比2019年同期增长33.95%与38.46%，行业资产负债率为64.02%，比19年同期提升2.08个百分点，环比增加0.30个百分点，处于历史高位。季末银行贷款负债环比增加2.84个百分点，整体呈升高趋势；经营性负债占比环比下降1.15个百分点，处于历史低位。石化行业固定资产总额占总资产的28.44%，环比下降8.98个百分点，处于2018以来的震荡中枢；在建工程总额占总资产总额的11.66%，环比微降0.33个百分点，处于2019Q4以来的低位，石油石化行业扩张意愿处于正常位置。2020年现金流净额显著提升，同比增加60.48%，2021Q1较2019年同期扭亏128.99%。

    下游需求修复叠加政策利好，清洁能源产业链迎来发展机遇基于双碳目标的公布以及对下游需求修复的信心，我们认为包括天然气在内的清洁能源需求将获得超预期提升。天然气及煤基清洁能源的发展将给上游资源采掘、中游储运建设以及下游分销供能在内的全产业链带来机遇，建议关注新奥股份（600803.SH）、昆仑能源（0135.HK）、中国石油股份（0857.HK）、杰瑞股份（002353.SZ）、中油工程（600339.SH）、航天工程（603698.SH）、恒逸石化（000703.SZ）等标的。

    风险提示

    　　疫情反复以及宏观经济疲软导致需求不及预期的风险；原油价格大幅下跌的风险；政策推进不及预期的风险；地缘政治及贸易政策的风险。