福斯特(603806)：光伏胶膜龙头地位稳固 感光胶膜业务快速增长

　　事件：

    　　公司发布2020 年年度报告及2021 年第一季度报告：公司2020 年实现营业总收入83.93 亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润15.65 亿元，同比增长63.52%；经营活动产生的现金流量净额为2.72 亿元。公司2021 年第一季度实现营业收入28.14 亿元，同比增长86.51%；实现归母净利润4.95亿元，同比增长219.70%。

    　　投资要点：

    　　业绩略超预期，2021 年第一季度归母净利润同比增长219.70%。公司2020 年实现营业总收入83.93亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润15.65 亿元，同比增长63.52%；经营活动产生的现金流量净额为2.72 亿元。公司2021 年第一季度实现营业收入28.14 亿元，同比增长86.51%；实现归母净利润4.95 亿元，同比增长219.70%。公司业绩增长主要系公司光伏胶膜产品销售规模扩大所致。

    　　光伏胶膜领域绝对龙头地位稳固，全球市场占有率约55%-60%。2020 年光伏胶膜产品实现营业收入75.62 亿元，同比增长32.79%，毛利率为29.04%。光伏胶膜销量8.65亿平方米，同比增长15.57%，对应全球份额约55%-60%。截至2020 年底，公司光伏胶膜设计产能达10.51 亿平方米，同比增长41.07%。公司积极推进扩产项目，加快实施“滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目”、“嘉兴年产2.5亿平方米光伏胶膜和年产1.1亿平方米光伏背板项目”和泰国基地光伏胶膜二期扩产项目，力争2021年内新增光伏胶膜产能3~4 亿平方米、光伏背板产能6000 万平方米。

    　　公司电子材料业务快速增长，感光干膜产能继续扩大。2020 年，公司感光干膜销售量为4362.53 万平米，同比增长206.45%；实现营业收入1.83 亿元，同比增长220.53%。安吉基地2 万吨/年丙烯酸树脂项目一期于2020 年中完成产线调试进入试产阶段，有效提升了公司感光干膜产品核心原材料的品质稳定及供应链能力。公司在江西和华南布局了产品分切基地和销售公司，未来三年内计划到华南再新建电子材料生产基地，形成华东市场和华南市场双基地覆盖。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球光伏胶膜龙头，感光干膜业务稳步推进。考虑到公司光伏胶膜业务竞争力持续增强，光伏胶膜出货量有望超预期。我们上调公司2021-2022 年盈利预测，预计归母净利润分别为19.40、23.63 亿元（上调前分别为18.21、21.11 亿元），新增2023 年盈利预测，预计归母净利润为28.75 亿元，2021-2023 年对应EPS 分别为2.52、3.07和3.74 元/股，目前股价对应2021-2023 年PE 分别为35 倍、29 倍和23 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球光伏需求不达预期；原材料价格上涨。