中际旭创(300308):高端光模块加速渗透 数通龙头优势稳固

类别:创业板 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:王健辉/李美贤 日期:2021-05-07

  中际旭创2020 年实现营业收入70.50 亿元,YoY +48.17%;归母净利润8.65亿元,YoY +68.55%。21Q1 实现营业收入14.72 亿元,YoY +10.98%;归母净利润1.33 亿元,YoY -13.40%。

      受云厂商去库存周期影响,Q1 业绩承压。2020 年,受疫情影响,云厂商对光模块进行积极备货,但由于疫情导致施工困难,部分数据中心建设进度放缓,20Q3 开始,云厂商进入库存消化阶段,叠加股权激励费用及公司加大研发投入的影响,公司21Q1 业绩承压。从21Q2 开始,随着疫情影响减弱,云厂商资本开支回暖,公司业绩有望恢复。

      400G/200G 渗透加速,高端光模块迅速上量。长期来看,数据中心流量的增长,将不断驱动光模块进行速率升级。目前,亚马逊、谷歌等云厂商的数据中心正对400G 进行批量部署。法国调研机构Yole 预计,2019 年-2025 年,数通光模块市场年复合增速将达20%。展望今年,北美云客户有望加速400G部署,同时200G 需求将开始逐步释放,推动高端光模块需求快速增长。

      数通光模块格局稳定,数通龙头强者恒强。出于成本和传输安全性等因素的考虑,数通光模块的主供应商一般为2-3 家,对光模块可靠性要求高,进入难度较大,龙头凭借头部客户大批量的订单,在成本上规模优势明显。公司率先于17 年推出400G 产品,目前在400G/200G/100G 等市场处于龙头地位。

      我们认为,在近期芯片紧缺情况下,公司有望凭借规模优势提前锁定光模块芯片的产能,进一步提升市场份额。长期看,公司研发能力突出,能凭借优秀的成本管控能力和大批量交付能力,抓住高速率光模块窗口期,不断把握未来重要光模块产品升级机遇,引领高端光模块市场。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023 年营收分别为 89.73、123.75、155.83 亿元,净利润分别为10.39 、14.09、17.15 亿元,对应EPS分别为1.46、1.98、2.40 元。当前股价对应PE 分别为 24、17、14 倍。维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:云厂商资本开支不及预期。