金山办公(688111):业绩超预期 公司迎信创及云化双重利好

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:王健辉/孙业亮/魏宗/刘蒙 日期:2021-05-07

  事件:2021 年4 月30 日,公司发布2021Q1 报告,实现营业收入7.73 亿元,同比增长107.74%;实现归母净利润3.07 亿元,同比增长178.65%。

      点评:

      业绩超预期验证增长逻辑,现金流高增及费率降低展现公司经营能力。1)2021Q1 公司实现营业收入7.73 亿元,同比增长107.74%,环比增长1.98%;实现归母净利润3.07 亿元,同比增长178.65%,环比增长8.48%。公司21Q1业绩超预期,验证公司增长逻辑;2)21Q1 公司经营活动现金流净额2.28 亿元,同比增长72.93%,现金流维持高增,健康现金流有力支撑公司后续发展;3)费用营收占比下降,体现公司成本优势。21Q1 公司销售费用占比为19.02%,较2020 年21.35%下降2.33%;管理费用占比为35.17%,较2020 年的40.84%下降5.67%;研发费用占比为26.46%,较2020 年31.44%下降4.98%,办公软件本身具备低边际成本及产品复用率高等特点,公司龙头地位及规模效应巩固公司成本优势。

      国民办公软件进入红利收获期,云协作业务稳步推进渗透率提升。1)2020年是信创元年,但受疫情影响进程不及预期。2020 年下半年信创项目逐步落地,递延业绩开始释放,2021 年预计进入收获期,未来3 年是信创窗口期,公司作为办公软件龙头,有望充分受益;2)主要产品月活数据亮眼,云化进程加快渗透率持续提升。21Q1 公司主要产品月度活跃用户(MAU)为 4.94 亿,同比增长 10.51%。其中PC 版月度活跃用户数 1.94 亿,同比增长 15.48%;移动版月度活跃用户数 2.94 亿,同比增长 8.49%。公司持续发力“云和协作”生态战略, 提升用户在“云和协作”办公场景的粘性,扩大在公有云市场的覆盖率,推动办公服务订阅业务持续增长,后续云办公为大势所趋,公司抓住社会数字化转型契机,增加用户粘性同时有望拓展新的增长点。

      公司盈利预测及投资评级:国民办公软件收获期将至,且公司“云和协作”

      战略稳步推进用户渗透率持续提升,业绩确定性高看好公司后续发展,我们预计公司2021-2023 年净利润分别为11.63、15.14 和19.69 亿元,对应EPS分别为2.52、3.28 和4.27 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为150、115 和88 倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:信创落地不及预期,云化渗透不及预期,业务拓展不及预期。