可转债专题：估值小幅抬升 关注高景气业绩优品种

　　转债市场投资收益率尚可，一级市场打新回暖

    　　4 月，A 股市场整体仍呈现出震荡格局，但相较前两个月的低迷表现，A 股在4 月出现了一定反弹，三大指数整体均有所上涨。在此期间，转债市场投资性价比延续好转，投资收益率尚可：4 月中证转债指数累计上涨1.3%，好于上证指数和中债国债总净价指数的上涨0.1%和下跌0.4%，弱于万得全A 的上涨2.2%。同时随着可转债传统发行旺季到来，优质新券发行上市，一级市场打新回暖。东财转3、九典、中钢、杭叉、盛虹上市首日涨幅超过20%。

    转债市场表现：中平价券表现更优，汽车、周期行业个券表现更好4 月中平价转债表现更优，累计上涨0.87%，涨幅最高。中等评级的可转债表现相对更好，AA+和AA 等级的转债收盘价均累计上涨2.61%。

    　　分行业来看，涨幅前15 位的可转债主要分布在汽车行业和周期性行业，主要受正股价格拉动影响。4 月有色、钢铁行业涨幅分别达到9.0%和8.9%，位列各行业涨幅的第二、三位。化工和汽车行业涨幅也相对可观，分别达到3.6%和3.2%。从个券来看，汽车行业中，小康转债对应正股强势上涨，4 月涨幅高达108.4%；常汽转债对应正股4 月涨幅高达43.5%。

    　　公用事业行业的可转债在跌幅前15 的可转债中分布最多，主要是公用事业行业4 月在所有申万行业中跌幅最大，累计收跌9%，个券来看，迪龙转债对应的正股价格4 月累计下跌35%、联泰转债、天壕转债对应的正股价格下跌也均超10%。转债类型来看，偏债型转债凭借其稳健、抗跌性较好的特点在近期市场缺乏明显机会的情况下更受青睐：从一季度基金持仓情况来看，公募基金对于转债的配置思路由去年的偏股型转为中低价位、较为稳健的品种，浦发、紫银、苏银、光大、青农等稳健型转债持有基金家数较多，同时对于低价、偏债型个券的持仓也较去年有所增加，而弹性较大的偏股型转债（如恩捷、火炬等）则减持明显。

    可转债价格和估值水平：价格小幅上升，估值小幅抬升4 月转债价格小幅上升，但仍不算高位，主要集中在110 元以下的较低区间。截至4 月30 日，全市场转债价格中位数为107.89 元，处于2006 年以来的34.6%分位，2017 年以来的46.8%分位，2021 年以来的73.4%分位，均较上月有所提升。转股溢价率小幅抬升，估值修复未能延续：全市场转债转股溢价率中位数为19.17%，处于2006 年以来的48.2%分位，2017 年以来的50.3%分位，2021 年以来的50.6%分位。其中，低价券经过前期的估值修复后，转股溢价率在4 月明显抬升，在股市仍处于震荡行情的情况下继续修复的空间已不大。

    投资策略

    　　新券方面，年报季后供给将明显减少，打新机会将减少。对存量券而言，4 月估值修复未能延续，尤其是低价券的估值前期已快速修复，转股溢价率在4 月明显抬升，在股市仍处于震荡行情的情况下估值继续修复的空间已经不大，低价策略的操作难度进一步加大，转债市场暂时缺乏系统性机会。目前上市公司年报、季报已基本披露完毕，建议重点关注业绩较好、估值合理的个券。转债类型上，在A 股延续震荡格局的情况下，谨慎选择弹性较大的偏股型个券，稳健型、防御型品种或是更好的选择。题材上，关注政治局会议指出的几个方向：环保碳中和主题、工业互联网和数字化。

    风险提示：正股业绩不及预期、股市波动风险、疫情反复风险