康泰生物(300601)：四联苗平稳增长 重磅品种获批在即

　　事件公司发布2020 年报和2021 年一季报。2020 年实现营收22.61 亿元（+16.4%），归母净利润6.79 亿元（+18.2%），扣非归母净利润6.20 亿元（+17.4%），EPS 为1.03 元/股；经营性现金流净额4.40 亿元（-13.0%）。2021 年一季度实现营收2.77 亿元（+56.3%），归母净利润2515.26 万元（+937.58%），扣非归母净利润867.24 万元（+238.23%）。

    　　四联苗平稳增长，23 价肺炎疫苗快速放量分产品看，（1）四联苗，20 年实现收入13.6 亿元（+16%），实现平稳增长，批签发556.3 万支（+17%），我们预计20 全年销售越430 万支。

    　　21Q1 批签发135 万支（-13%），预计销量接近30 万支，收入端与20Q1 基本持平。考虑到21 年疫情影响消散，以及预充式四联苗全国招标准入已经基本完成，我们预计21 年有望实现快速增长。（2）23 价肺炎疫苗在新冠肺炎疫情带动下实现快速放量，20 年收入5.4 亿元，同比大幅增长4670%，实现销量约270 万支，我们预计21 年有望实现平稳增长。（3）乙肝疫苗，受转产影响，20 年底开始恢复正常供应，实现收入1.65 亿元，预计21 年将实现快速增长。

    　　研发投入持续加大，在研管线丰富，重磅品种获批在即20年公司研发费用2.67 亿元（+34.7%），占收比提升至11.8%，21 年研发费用6628 万元（+90.6%），占收比进一步提升至23.9%，研发投入持续加大。通过自研+对外合作，公司已构建国内最丰富的疫苗在研管线之一。（1）13 价肺炎疫苗，已完成生产现场检查和检验工作，预计21 年中获批；（2）冻干Hib疫苗，已完成现场检查和GMP 检查，预计21 年上半年获批；（3）人二倍体狂犬疫苗，处于报产阶段，预计22 年上半年获批；（4）灭活新冠疫苗，Ⅲ期临床已经开启，预计21 年内有望获批。

    　　投资建议暂不考虑未来新冠疫苗带来的业绩增量，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.06/19.79/26.97 亿元，对应EPS 分别为1.76/2.88/3.93 元，当前股价对应PE 为106/65/48X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示产品放量不及预期的风险，新品研发进度不及预期的风险。