伊利股份(600887):加强电商平台合作 21Q1业绩超预期

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:万蓉 日期:2021-05-07

  公司于4 月28 日晚间发布2020 年报及2021 年一季报。

      2020 全年实现营业总收入968.86 亿元,同比增长7.38%;归属于上市公司股东净利润70.78 亿元,同比增长2.08%;实现扣非后净利润66.25 亿元,同比增长5.69%;每股收益1.17 元。其中Q4 单季实现营业收入231.15 亿元,同比增长7.28%;归母净利润10.54 亿元,同比下降19.13%;每股收益0.17 元。2021Q1 实现营业收入273.63 亿元,同比增长32.49%;实现归属于上市公司股东的净利润28.31亿元,同比增长147.69%;每股收益0.47 元。拟每10 股派发现金红利8.20 元(含税)。

      加强电商平台合作,一季度业绩快速增长。2020 年公司整体业绩稳居行业领导地位。尼尔森零研数据显示,公司液态类乳品的零售额市占率33.3%,同比+0.9pct;婴幼儿配方奶粉零售额市占份额6.0%,与去年基本持平。公司持续推动产品优化升级,“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”

      “巧乐兹”等重点产品销售收入比上年同期增长9.6%,新品销售收入占比16.0%。分业务来看,液体乳保持稳定增长,产品营业收入761.23 亿元,同比+3.20%,销售占比-3.18pct 至78.57%,毛利率-1.15pct 至34.05%;奶粉及奶制品系列产品营业收入128.85 亿元,同比+28.15%,销售占比+1.16pct 至13.30%,主要是自2019 年8 月起合并Westland Dairy Company Limited,本期包含WestlandDairy Company Limited 全年销量而上期包含8-12 月销量,毛利率-5.22pct 至42.9%,主要是原奶价格上涨所致;冷饮系列产品营业收入61.58 亿元,同比+9.35%,毛利率+2.15pct 至48.66%。分渠道来看,终端市场线上渠道零售额同比+35.7%,线下渠道-2.7%,主要是受疫情影响,公司积极调整经营策略,积极拓展“社区服务”“社群营销”“O2O到家”等新零售模式,继续加强与电商平台的战略合作。

      2021Q1 公司营收/净利润大幅增长,创下近9 年新高,主要是(1)去年一季度消费场景基本缺失造成基数较低;(2)消费需求逐步恢复,部分产品需求旺盛;(3)对基础白奶进行了提价。液体乳系列实现营收208.61 亿元,同比+35.82%,收入占比+2.37pct 至77.45%;奶粉及奶制品系列收入39.89 亿元,同比+23.08%;冷饮系列产品20.62 亿元,同比+13.82%。

      期间费用控制良好,原奶价格上涨致净利率微降。2020年综合毛利率-1.29pct 至36.21% ; 期间费用率下降0.75pct 至28.46% , 其中销售费用率22.23% , 同比-1.12pct,管理费用率同比+0.24pct 至5.54%,研发费用率和财务费用率基本保持稳定;净利率-0.38pct 至7.31%,主要是原奶价格上涨导致毛利率下降。2021Q1 毛利率+0.25pct 至37.71%;期间费用率-4.24pct 至26.52%,其中销售费用率-3.64pct 至21.55%,其他基本不变;净利率+4.82pct 至10.35%.

      公司未来看点。(1)公司持续推动产品优化升级,推出“安慕希”芝士波波球常温酸奶、“金典”低温牛奶、“畅轻”纤酪乳低温酸奶等系列新品,市场占有率持续提升,公司有望进一步提高盈利能力;(2)公司积极开发海外市场,搭建国内及海外业务“双循环”发展格局,设在印尼的工厂已完成主体建设,在泰国的年度销售额同比增长了68%;(3)公司持续探索新零售模式,推动线上线下一体化融合,电商业务收入较去年增长55%,据星图公司调研数据显示,公司常温液体乳在电商平台的零售额市占份额为28.1%,位居电商平台常温液体乳细分市场首位,线下同时继续实施渠道精耕计划,不断提升渠道渗透水平,公司服务的乡镇村网点近109.6 万家,较上年提升了5.5%;(4)作为行业龙头,公司品牌价值巨大,再加上主营业务正在从乳品迈向饮料、健康食品等领域,公司有望转型成为综合性食品企业,随着消费者的品牌意识增强和可支配收入的增加,奶酪、低温牛奶、健康食品等高价值品类有望快速增长。

      盈利预测:我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为1,104.28、1,248.70 和1,390.97 亿元,EPS 分别为1.42、1.68 和1.94 元,当前股价对应PE 分别为28.7、24.4 和21.2 倍,上调至“推荐”的投资评级。

      风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;国外市场拓展不达预期;食品安全问题等。