宁德时代(300750):21Q1经营性净现金流亮眼

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/边文姣 日期:2021-05-07

  21Q1 归母净利润高增长,经营性净现金流亮眼21Q1 公司实现收入 191.67 亿元,同比+112.24%,归母净利润 19.54 亿元,同比+163.38%,扣非净利润 16.72 亿元,同比+290.5%。21Q1 经营性净现金流 109.67 亿元,经营性净现金流/归母净利润达到 5.6,彰显公司超强地位。21Q1 动力电池出货量同比大增,除了车用市场,公司在储能、电动两轮车等市场持续发力,后续将贡献增量收入。我们维持 21-23 年 EPS 分别为 4.54/6.18/7.96 元的预测,参考可比公司 21 年 Wind 一致预期下平均PE64 倍,考虑公司的全球竞争力,且报表质量优秀,给予估值溢价,给予公司 21 年合理 PE96 倍,维持目标价 435.84 元以及“增持”评级。

      21Q1 归母净利润同比大增,销售毛利率同比改善21Q1 公司实现收入 191.67 亿元,同比+112.24%,归母净利润 19.54 亿元,同比+163.38%,扣非净利润 16.72 亿元,同比+290.5%。21Q1 销售毛利率 27.28%,同比+2.19pct(考虑运费从销售费用调整至成本,且历史运费在收入占比 0.7pct 左右,因此 21Q1 实际同比+2.9pct 左右),我们认为主要系产能利用率同比大幅提升带来盈利改善。而 21Q1 毛利率环比 20Q4 下滑 1pct,我们推测主要系原材料继续涨价,但是涨价压力无法顺利传导。

      21Q1 经营性净现金流激增,存货增加或系关键原材料提前备货21Q1 经营性净现金流 109.67 亿元,经营性净现金流/归母净利润达到 5.6,20 年经营性净现金流 184 亿元,经营性净现金流/归母净利润为 3.3。我们认为经营性净现金流比归母净利润更具参考意义:一方面,公司以零成本占用上下游资金,彰显强势的产业链地位;另一方面考虑公司设备加速折旧、较大比例的售后服务费计提等谨慎会计处理,公司实际可释放利润空间较大。21Q1 末公司存货达到 171.95 亿元,相较年初的 132.25 亿增加接近 40亿元。我们推测公司提前判断原材料涨价,对关键原材料提前备库存。

      21Q1 动力电池出货量同比大增,车用以外的场景持续发力根据中机中心合格证数据,公司 21Q1国内装机量 12.2GWh,市占率 52.7%,20 年公司在海外市场的主要供应车企为 PSA,今年考虑大众(VOW GR)、宝马(BWM GR)等新车型开启上量,我们预计公司在海外市场的出货量将同比大增。根据公司三大战略方向,公司在车用动力电池以外的应用场景也在持续发力。2020 年公司储能电池出货量已经达到 2.4GWh,发电侧储能市场布局取得成效。4 月 28 日,公司公告(2021-038)与 ATL 强强联手成立合资公司,进军家用储能系统、电动两轮车等领域。

      风险提示:全球新能源车销量不及预期;公司客户开拓进度不及预期。