卫星石化(002648)：Q1高景气 C2项目投产在即

　　2021Q1 归母净利同比增 1806%，维持“增持”评级卫星石化于 4 月 29 日发布 2021 年一季报，2020Q1 实现营收 36.24 亿元（yoy+119.2%），实现归母净利 7.67 亿元（yoy+1805.5%），处于前期预告的 6.5-8.0 亿元区间内，对应 EPS 为 0.62 元。我们预计 2021-2023 年公司EPS 分别为 2.34/3.21/3.78 元，维持“增持”评级。

    　　价量齐升带动业绩大涨，期间费用率略有下降

    　　公司 C3 产业链景气小幅下滑，据隆众资讯，21Q1 华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为 0.92/1.46 万元/吨，同比分别上涨 37%/85%，公司毛利率同比增 19pct 至 32.73%。叠加公司销量提升、降本增效带动业绩增长。公司销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 下 降 1.1/0.8/0.7/2.0pct 至1.2%/7.2%/4.5/1.0%，主要系营业收入大幅上升带来规模效应所致。

    　　丙烯酸、丙烯酸丁酯产品景气阶段性改善

    　　据隆众资讯，4 月 28 日华东丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别为 0.92/1.61 万元/吨，较 4 月上旬低点分别回升 16%/21%。我们认为后续伴随海外疫情缓解、需求修复，产品景气有望继续改善。

    　　乙烷裂解一期项目投产在即，二期项目启动建设公司于 2020 年 7 月公告拟定增募资 30 亿元用于建设连云港项目获得证监会审核通过，2020 年 4 月公司公告以自有资金 20.8 亿元增资全资子公司卫星产业发展，自有资金 5.2 亿元增资信合产业发展，加快推进连云港年产135 万吨 PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目建设，据公司年报一期项目预计将在 5 月底投产；二期项目已开始现场的土建施工和设备安装，我们预计将于 2022H1 建成。

    　　维持“增持”评级

    　　我们维持公司 2021-2023 年 EPS 预测为 2.34/3.21/3.78 元，结合可比公司估值水平（2021 年 Wind 一致预期平均 14 倍 PE），考虑到公司 C2 新项目投产在即、盈利增量较大，给予公司 2021 年 18 倍 PE，对应目标价 42.12元（前值 39.78 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业格局持续恶化风险，新项目投产不及预期风险。