绿地控股(600606):业绩平稳、销售暂弱 基建业务快速发展

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:袁豪/曹一凡 日期:2021-05-07

  业绩同比+2%、扣非业绩同比+13%,符合市场预期。20 年,公司营收4,560.6 亿元,同比+6.5%;归母净利润150.0 亿元,同比+1.7%;扣非后归母净利润143.6 亿元,同比+13.1%;基本每股收益1.23 元/股,同比+1.7%;毛利率和归母净利率分别为14.4%和3.3%,较上年-1.1pct 和-0.2pct;三项费用率合计5.6%,同比-0.5pct;摊薄净资产收益率17.7%,同比-1.0pct。疫情背景下,公司围绕主要产业板块,努力推动创新转型,着力提高产业发展能级与核心竞争力,结转规模总体平稳。20 年末,公司预收账款达4,215亿元,较上年末+10.6%,可覆盖20 年地产营收216%,预收款高覆盖有望助力业绩释放。

      报告期内,每10 股派发现金红利2.50 元,分红率为20.3%,对应股息率4.3%。此外,公司公告21Q1 营收1,327.0 亿元,同比+66.6%;归母净利润39.3 亿元,同比+7.4% 20 年销售3,584 亿元,同比-8%,拿地/销售面积比101%, 20 年,公司销售金额3,584亿元,同比-7.6%;销售面积2,909 万平,同比-10.7%;销售均价12,320 元/平,同比增长3.4%;销售回款3,089 亿元,回款率86%;新开工3,178 万平,同比-24.3%;竣工面积2,356 万平,同比-5.8%。20 年,公司拿地建面2,932 万平,拿地总成本929 亿元,新增货值3,330 亿元,对应楼面价3,175 元/平,拿地/销售面积100.8%,拿地/销售均价28.9%。公司土储长三角区域占比较高,有望深度受益长三角一体化;并且公司在苏州、上海、杭州等城市深度布局,包括苏州汾湖科技城、绿地长岛、杭州湾等项目预计将为公司带来大量潜在优质土储,推动长三角土储增厚。截至20 年末,目前公司一二线城市货值占比提升至 70%左右。

    21Q1 末三条红线改善至橙档,基建业务进入加速发展阶段。至20 年末,公司资产负债率88.9%(同比+0.4pct),剔预资产负债率为84.1%(同比+1.3pct),净负债率140.6%(同比-15.3pct),现金短债比0.97 倍(同比提升0.21 倍),公司负债情况有所改善,但三条红线指标仍处于红档;公司20 年整体融资平均成本为5.64%,同比+0.04pct,保持行业较低水平。至21Q1 末,公司现金短债比上升至1.30 倍,较20 年末提升0.33 倍,三条红线指标改善至橙档。此外,2020 年,公司基建产业快速发展,全年新签合同额6,103亿元,同比增长62%,同期全年合计完成营业收入2,334 亿元,同比增长 24%,预计未来几年中基建业务或将是公司新的业绩增长点。

    投资建议:业绩平稳、销售暂弱,基建业务快速发展,下调至“增持”评级。绿地控股近几年来重抓回款卓见成效,有效推动负债率的改善;公司积极解决低利润率弊病,严控拿地成本,并依托特色小镇、PPP 项目拓展等多种方式进一步增强非市场化拿地能力;公司将降成本、提周转提升到战略高度;此外,基建业务也进入加速发展阶段。鉴于公司结算进度低于预期,我们下调公司2021-22 年每股收益预期分别为1.35、1.45 元(原先为 1.77、2.13 元),并引入23 年为1.54 元,现价对应21PE 为4.3X,下调至“增持”评级。

    风险提示:房地产调控超预期收紧,销售去化率不及预期。