万盛股份(603010):业绩超预期 精细化工平台做大做强中

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈俊杰/李旋坤 日期:2021-05-07

  公司2021年一季度实现营收9.44 亿元,同比+144.45%,环比+21.19%,实现归母净利润2.04 亿元,同比+488.80%,环比+24.95%,实现扣非后净利润2.03 亿元,同比+528.35%,环比+23.82%,业绩再创单季度新高,远超市场预期,系公司阻燃剂处于高景气周期,产品量价齐升所致。公司2021Q1 经营性净现金流同比+122.75%,因公司盈利能力不断增强。

      管理费用同比+57.13%,主要系授予员工股票期权产生费用及工资薪金增加所致。由于产品供不应求,下游消费持续火爆,公司预计上半年归母净利润同比+295%-335%,对应4.23-4.65 亿元,中值4.44 亿元,同比+314.95%,扣非后净利润预计同比+310%-350%,对应4.18-4.59 亿元,中值4.39 亿元,同比+330.39%。

      阻燃剂淡季不淡,胺助剂持续火爆,涂料助剂表现抢眼。在欧盟无卤化法规政策,5G 基站及新能源汽车爆发的推动下,PC 大规模应用,BDP供不应求。公司Q1 销售阻燃剂3.27 万吨,同比+87%,销售均价为23518元/吨,同比+87%。截止一季度末,BDP 涨至39500 元/吨,TCPP 涨至21750 元/吨;胺助剂和催化剂板块,Q1 销售6309 吨,同比+68%,均价23167 元/吨,同比+14.3%,环比+9.0%,疫情下洗涤剂需求增加,公司的胺助剂景气度有所提升;涂料助剂业务Q1 销售共计2290 吨,同比大增1159%,销售均价为12383 元/吨,环比+3%。受益于产品量价齐升,公司Q1 毛利率37.77%,同比+13.34 个pct,环比基本持平,净利率21.58%,同比+13.49 个pct,环比+0.65 个pct。公司2021Q1 销售费用同比+138.13%,系销量及运费增加所致。

      在建项目进展顺利,丰富产品线打造新材料平台。山东55 万吨功能新材料一体化项目、大伟二期项目、临海二期改造项目均顺利推进。公司将以阻燃剂为核心,推进胺助剂、涂料助剂等成长业务,打造新材料平台。

      上调盈利预测,维持“买入”评级。公司一季度再创新高,核心产品BDP景气可看长,胺助剂及催化剂和涂料产能迎来加速释放期,山东项目接力成长性,上调2021-2023 年营收为35.50/42.94/52.62 亿元,归母净利润9.02/10.92/13.21 亿元,对应PE 分别为7/6/5X,重申“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,安全、环保风险。