环旭电子(601231)一季报点评：Q1业绩符合预期 SIP产品延续高增长

　　事件：公司发布2021 年Q1 业绩报告，Q1 实现营收109.35 亿元，同比+43.46%；实现归母净利润2.72 亿元，同比+42.16%；扣非归母净利润2.32亿元，同比+60.67%。

    　　SiP 产品带动Q1 业绩高增长：公司2021Q1 营收和净利润同比大增，主要原因为：（1）SiP 产品收入增长较快，其中耳机、毫米波等新产品的增量贡献，手机UWB 模组持续上量以及新增Airtags 收入。（2）合并了法国飞旭的报表，Q1 收入占比约10%。从公司的盈利能力来看，Q1 公司毛利率和净利率分别为9.20%和2.49%，同比分别-0.86pct 和+0.01pct。公司一季度SiP 产品收入占比有所提高，使得公司整体毛利率出现同比下降。

    　　展望2021 年，来自毫米波天线模组、TWS 耳机的收入预计将实现大幅增长，并且新增了Airtags 等产品收入，叠加欧美地区经济复苏也将带动公司EMS/ODM 业务恢复正常增长，公司业绩有望延续高增长。

    　　SiP 技术行业领先，收购AFG 加强全球化布局：公司为SiP 模组的领导厂商，熟悉无线通讯SiP 模组，为iPhone 无线通讯模组以及苹果手表SiP模组核心供应商。随着iPhone 的更新，公司顺势切入UWB 模组以及AiP模组，并进入TWS 耳机的SiP 供应商，公司在SiP 模组的布局从手机向穿戴产品拓展，品类不断丰富。另外，公司还切入了Airtags 的供应链，未来有望持续受益于大客户在UWB 生态上的布局。在EMS 产品上，公司在2020 年12 月完成了对法国飞旭的收购，不仅获得了飞旭在欧洲、北美、北非的制造基地，加强了全球化布局，还丰富了公司产品品类，拓宽了汽车电子、工控等领域的布局。

    　　5G、穿戴产品有望为SiP 带来新增空间：5G 手机需要兼容的频段大幅增加，手机射频前端的元件数量将会大幅上升，将带动SiP 需求提高。另外，兼容5G 毫米波的手机将需要用到AiP 模组，其中iPhone 12 在美国发售的版本搭载了AiP 模组，支持毫米波。根据高通的预测，2020-2022 年全球5G 手机的出货量将达到2 亿、5 亿、7.5 亿部，5G 手机出货量的爆发有望带动SiP 需求成长。在穿戴设备方面，随着设备集成的功能不断提高，内部需要搭载的元器件数量大幅提高，SiP 可以众多元器件集合在较小的空间内，需求有望成倍增长。公司是SiP 模组的领导厂商，熟悉无线通讯SiP 模组，有望持续受益于5G、穿戴设备带来的SiP 新增空间。

    　　维持“推荐”评级：看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，SiP 需求持续向好带动公司业绩成长，预估公司2021年-2023 年归母净利润为23.59 亿元、25.40 亿元、27.20 亿元，EPS 分别为1.07 元、1.15 元、1.23 元，对应PE 分别为15.17X、14.09X、13.16X。

    　　风险提示：iPhone、iWatch 出货量不及预期，原材料成本涨价超预期，贸易摩擦加剧，疫情影响超预期。