古井贡酒(000596):Q1如期恢复 全年目标规划稳健

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉/杨传忻 日期:2021-05-07

  事件:公司发布2020 年报及2021 一季报。公司2020 年实现收入102.92 亿元,同降1.2%,实现归母净利润18.55 亿元,同降11.6%,其中2020Q4 实现收入22.23亿元,同增0.4%,归母净利润3.17 亿元,同降11.0%。2021Q1 实现收入41.30亿元,同增25.9%,归母净利润8.14 亿元,同增27.9%,收入和归母净利润较2019Q1分别同比+12.6%/4.0%。同时,公司变更黄鹤楼业绩承诺,将考核指标完成期限相应顺延一年。此外,公司公布2021 年经营规划,预计实现营收120 亿,同增16.6%,利润总额28.47 亿元,同增15.1%。

      疫情影响全年增长,Q1 如期恢复。分产品来看,2020 年公司本部实现收入92.14亿元,同增4.8%,其中年份原浆/古井贡酒实现收入78.3/13.8 亿元,同比6.5%/-4.1%。2020 年黄鹤楼实现收入4.2 亿元,同降53.0%,主要系武汉疫情影响,消费场景缺失,公司也因此顺势递延黄鹤楼业绩承诺,2021/2022 年含税收入目标17/20.4 亿元。分区域来看,公司华中/华北/华南分别实现收入90.16/6.93/5.80亿元,同比-3.3%/24.4%/11.4%,华中占比达88%,省外市场在疫情影响下全年仍有不错的增速。Q1 公司充分受益于春节宴席市场带来的需求恢复,收入环比提速,其中古8 及以上产品保持较快增长。此外,公司Q1 末合同负债19.44 亿元,环比增长4.11 亿元,同比增长7.37 亿元。

      后疫情时代产品结构提升,费用率仍在下行通道。毛利率来看,公司2020/2021Q1毛利率分别为75.2%/77.0%,同比-1.5%/-0.3%,主要系会计政策调整影响,2021年开始产品结构提升有望在毛利率中逐季体现。其中2020 年份原浆毛利率81.5%,同比下滑-1.7pcts,古井贡酒毛利率60.24%,同比下滑5.8pcts,黄鹤楼毛利率77.9%, 同比下滑4.8pcts 。费用率来看, 2020/2021Q1 公司销售费用率30.3%/29.5%,同比下降0.3/0.6pct,其中广告费用为8.40 亿元,同比下降4.1%,电视/线下/线上广告费用分别占比49.5%/37.8%/12.7%,管理费用率分别为7.8%/5.6%,同比+1.2/-0.3pct。整体来看,公司2020/2021Q1 净利率分别为18.0%/20.3%,同比-2.8/+1.1pcts。

      全年规划留有余力,高端化全国化有望持续演绎。公司也制定2021 年度经营计划,计划实现营业收入120 亿元,同比增长16.59%,实现利润总额28.47 亿元,同比增长15.08%,结合过去几年目标跟实际完成情况,我们认为规划基本均为保底目标。

      从近期的渠道跟踪来看,公司古8 及以上产品稳步放量,古20 动销保持高增,有望带动业绩逐季改善。中长期来看,公司省内龙头地位稳固,造血功能持续强化,省外积极推动产品结构升级,招商质量和广度均有提升,看好产品高端化和市场全国化继续带动品牌势能稳步释放,双品牌双百亿实现可期。

      盈利预测及投资建议:我们略调整公司2021-2022 年归母净利润至23.42/28.80 亿元,引入2023 年归母净利润预测为34.85 亿元,同比+26%/23%/21%,对应EPS4.65/5.20/6.29 元,对应 PE 为54/49/40 倍,看好公司中高端产品的放量和中长期的业绩弹性释放,维持270 元目标价,对应2021 年58 倍PE,维持“买入”评级。

      风险提示:省外拓张不及预期,高端产品推广不及预期。