国轩高科(002074):国内份额稳固 大众入股有望迎新增长

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊/秦雪 日期:2021-05-07

  事件:公司发布2020 年报和2021 年Q1 财报,2020 年公司实现营收67.24亿元,YOY+35.60%;归母净利润 1.49 亿元,YOY+192.02%;扣非归母净利润-2.36 亿元,同比亏损收窄,其中非经项目主要为政府补助约3.9 亿元。

      公司21Q1 实现营业收入 12.92 亿元,YOY+ 77.09%;归母净利润 0.48 亿元,YOY+ 42.49%;扣非后归母净利润0.04 亿元,同比扭亏。

      减值计提影响业绩,21 年看好铁锂打开增长空间。2020 年公司归母净利润达1.49 亿元,YOY+192%,其中计提坏账损失约3.2 亿元,存货跌价损失约1.3 亿元,影响20 年业绩。公司是五菱宏光Mini 等A00 级别车型的主要配套电池厂商,21Q1 公司配套A00 级别铁锂车型装机量为598MWh,排行第一。我们认为该级别车型未来高增速较为确定,公司有望因此受益。

      国内份额稳固,境外收入快速增长。2020 年公司动力电池收入62.77 亿元,YOY+45.27%,销量达25.8 亿Ah,YOY+69%。其中,境外收入为1.59 亿元,YOY+616.4%,预计公司与荷兰EBUSCO、印度TATA 和美国EP 等国外车企合作顺利。根据高工锂电数据,2020 年公司动力电池装机量约为3.27GWh,国内市占率约为5.2%,排名第五,其中铁锂电池装机量 2.9GWh,国内占比12.06%,排名第三。21Q1 公司国内装机量为1.05Gwh,市占率保持稳定向上趋势。

      大众定增落地,产能扩张与上游布局提速。非公开发行已获批,预计大众MEB 平台导入顺利。定增牵手大众后产能扩张加快,根据公司年报规划,其2025 年产能将达到100GWh,并预计国内市场份额达20%。上游材料方面,公司在21 年3 月启动碳酸锂项目,预计2022 年投产;年产3 万吨高镍三元正极材料项目也开始逐步达产,预计2023 年全部投产,有利于完成自供体系搭建。此外,公司2020 年底和21Q1 经营性现金流量净额分别为6.85和1.11 亿元,同比均大幅转正,较为健康的现金流有利于支撑其产能和布局的扩张。

      盈利预测:考虑到下游的持续景气,公司系锂电池国内龙头。我们预计公司2021~2023 年实现归母净利润5.55/8.36/10.97 亿元, 对应估值80.2/53.2/40.5 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:下游新能源汽车需求不及预期,和大众集团合作不及预期,上游原材料涨价超预期