当升科技(300073)：加速一体化产能布局 盈利能力持续提升

　　事件：公司发布21 年Q1 财报，实现营收12.64 亿元，YOY+204%；实现归母净利润1.49 亿元，YOY+353%；

    　　受益高镍趋势，业绩高增长。动力锂电池高镍占比提高明显，据鑫椤锂电数据，21 年3 月国内高镍三元材料的市占率近34%，其中8 系的市占率达32%，其市占率首次突破3 成。20Q1 公司实现归母净利润1.49 亿元，YOY+353%，贴近业绩预告上线主要系锂电正极材料销量大幅增长，我们预计公司Q1 产能利用率处于高位。此外，Q1 公司收到比克电池诉讼款，计提减值准备转回，信用减值损失减少0.4 亿元。

    　　盈利能力维持高位，费用控制合理。21Q1 公司毛利率和净利率分比为19.23%/11.80%，单季度环比Q4 分别上升0.7/1.1pct，由于下游高景气持续，高利润率有望继续维持。费用率方面，销售/管理/研发同比分别变化-0.5/+1.1/+0.6pct，管理和研发费用率增加主要系员工激励增加并提高研发投入。公司财务费用Q1 为负，财务费用控制较好，且汇兑收益同比增加。

    　　定增大举扩张产能，预计产销有望高速增长。21 年4 月，公司计划定增募资46.45 亿元加速扩张产能建设，其中大股东矿冶集团认购不低于2 亿元。

    　　募集资金主要投向：1）20.02 亿元用于常州二期5 万吨高镍正极材料；2）7.56 亿元用于江苏当升四期，建设2 万吨3C 数码类正极材料生产线。其余为建设研究院项目和补充流动资金。其中常州二期建设时间36 个月，预计2024 年投产；苏州四期建设周期为23 个月，预计2023 年投产。定增有望突破产能瓶颈，顺应下游高景气。

    　　盈利预测：公司为国内高镍正极龙头，受益新能源下游需求高景气明显。预计公司2021~2023 年实现归母净利润6.24/8.41/10.87 亿元，对应估值35.6/26.4/20.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，上游有色金属原材料涨价超预期。