重庆啤酒(600132):产品结构持续优化 Q1业绩开门红

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:万蓉 日期:2021-05-07

  公司于4 月29 日发布2020 年报及2021 年一季报。2020全年实现营业收入109.42 亿元,同比增长7.14%;实现归属于上市公司股东的净利润10.77 亿元,同比增长3.26%;实现扣非后净利润4.74 亿元,同比增长6.97%;每股收益2.23元。其中Q4 单季实现营业收入78.34 亿元,同比增长9%;归母净利润6.16 亿元,同比增长37.17%;每股收益1.27 元。

      2021 年一季度实现营业收入32.72 亿元,同比增长56.90%;实现归属于上市公司股东的净利润2.95 亿元,同比增长111.65%;每股收益0.61 元。

    产品结构优化,量价齐升。2020 年,国内啤酒行业实现啤酒总产量3,411 万千升,同比下降7.04%。公司逆流而上,啤酒销量242.36 万千升,同比增长3.30%,吨价同比增长3.46%至4,384.21 元/千升,实现了量价齐升。分产品来看,高档产品(人民币10 元以上)营收32.62 亿元,同比增长26.28%,毛利率67.7%,同比减少2.51pct,主要是原料、包材等经营成本总体仍处于上升周期;销量同比增长30.4%至47.09 万千升;主流产品(人民币6-9 元)营收59.12 亿元,同比增长0.72%,毛利率46.57%,同比减少0.81pct;经济产品(人民币6 元以下)营收14.50 亿元,同比减少2.58%,毛利率37.93%,与去年基本持平。分品牌来看,本土品牌(重庆、山城、乌苏等)营收69.18 亿元,同比增长12.34%,营收占比65.10%;国际品牌(嘉士伯、乐堡、1664等)营收37.08 亿元,同比减少2.05pct,主要是受疫情影响,高端餐厅夜场渠道销量减少所致。分地区来看,西北、中部和南部分别实现营收33.48、46.78 和25.99 亿元,同比+8.76%、+4.37%和+9.12%,稳中有升。21Q1 收入、净利润同比分别+56.90%、+111.65%,高档、主流和经济产品分别实现营收11.08、17.60 和3.50 亿元,同比+98.91%、+51.20%和+14.05%,高档和主流产品都实现了大幅增长。经营活动现金净流入13.14 亿,同比+661.89%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    销量增加致费用率提升,毛利率大幅提高。全年期间费用率28.91%,同比增长10.39pct,其中销售费用率同比增长7.32pct 致21.06%,主要是销量上升带来运费增加;管理费用率7.02%,同比增长2.5pct,主要是员工成本上涨导致;财务费用率0.06%,同比减少0.2pct;研发费用率0.77%,同比增长0.77pct,主要是公司新产品研发所致。综合毛利率同比增长8.92pct 至50.61%,主要是高档产品占比提升所致。公司净利率同比微降0.37pct 至9.84%。2021Q1 期间费用率20.53%,同比基本持平,毛利率大幅提升20.41pct 至51.00%,延续了2020 年高档产品占比提升的趋势。

    公司未来看点。(1)公司继续开展“扬帆22”战略,以“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合为依托,推动销售模式的持续革新,2020 年成功上市乐堡纯生和乐堡全新电光铝瓶包装,推动高端化;(2)2020 年12 月中旬,公司与嘉士伯完成了重大资产重组项目,成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台,销量、营业收入都实现了近3 倍的增长,有望进一步扩大规模效应,提升盈利能力;(3)公司加速渠道拓展和下沉,深化“大城市”计划,推进营运效率和效益;(4)顺应疫情带来的消费者行为变化,加大电商平台合作力度,深度营销天猫旗舰店和京东旗舰店,并在O2O 方面与美团、饿了么、京东到家等配送平台深化合作,通过线上线下一体化,在更多元的场景触达消费者。

    盈利预测:我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为126.77、142.63 和156.86 亿元,EPS 分别为2.36、2.84 和3.25 元,当前股价对应PE 分别为66.8、55.5 和48.4 倍,估值较高,但考虑到公司产品结构优化,高端产品存在超预期的可能,给予“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动风险;食品安全问题。