锐科激光(300747)2021Q1扣非归母净利同比+2039%创上市以来新高：经营质量上台阶 业绩亮眼弹性释放！

　　业绩总结：2020 年，公司营收同比+15%达23.2 亿元，归母净利同比-9%为3.0亿元。单季来看，2020 Q4 收入同比+49%达8.8 亿元，创历史新高，归母净利同比+158%达1.2 亿元。2021 Q1 收入同比+331%达5.8 亿元，归母净利同比+902%达1.1 亿元，扣非归母净利同比+2039%达1.07 亿元，创上市以来新高。

    　　客户结构优化，经营质量全面改善，强者恒强。单季毛利率方面，2020-2021Q1分别为27/23/32/31/36%，行业高景气并逐渐迈向壁垒更高的万瓦级别，公司优势更加明显，毛利率企稳回升确定性较强。据我们草根调研，锐科在中高端客户中的占有率不断提升，逐渐占据切割光源高地。从现金流来看，公司加强管控，四季度回款情况向好，全年经营活动现金流量净额同比+196%为0.55 亿元，全年应收账款周转率从年中的1.6 提升至4.6；同时公司降本增效成果明显，2020 年及2021年单季，不含研发的期间费用率同比分别下降0.5 和4.1pp，经营质量和效率全面提升。公司于2020 年年报中披露“长期处于满产状态”，我们预计其在中小客户里的份额也在不断提升，叠加上游产业链完善带来的规模优势和更大弹性，我们认为公司切割板块收入、盈利能力有望超预期。

    　　焊接、清洗、整体方案等逐步出货，业绩弹性有望加速释放。传统切割业务偏标准化，终端客户小且分散，行业竞争逻辑以拼“价”为主，与之相比，在焊接、清洗、熔覆、等新兴领域，激光器多集成于产线、更加定制化，对光源稳定性、柔性等方面的要求更高，加之直接面向终端客户根据其所需工艺进行开发，客户粘性更高，行业竞争逻辑逐渐向拼“质”切换。锐科卡位精准加大研发，2020 年研发费用率同比+1.6pp 达7.5%，在各高端新应用中占据领先地位，全年高毛利的焊接激光器销量同比+152%，清洗激光器主流产品出货量同比+148%，项目类整体光学解决方案开始出货。公司推出股权激励计划，有望进一步提升经营效率，且第三次解除限售条件为2024 年收入规模超66 亿元，ROE 超17%，体现了公司对激光行业、公司收入规模、盈利能力的持续看好，长期增长空间打开。

    　　投资建议。我们预计公司在高功率、焊接、清洗、熔覆、超快、军工等多条产线的推动下，将逐步迈入收获期，经营质量再上新台阶。我们上修盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为 5.1/7.1/9.2 亿元，对应PE 52/37/28 倍，基于公司收入增长的高确定性及盈利能力的高弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速放缓，新应用拓展不及预期。