百亚股份(003006):产品升级 扩区域扩渠道驱动新成长

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:花小伟/毕先磊 日期:2021-05-07

  百亚股份:扎根西南,辐射全国。公司依托自有品牌,主要采取自主研发和生产的模式,以经销商、KA 和电商平台为主要销售渠道,为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品,主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域。2020 年公司实现营业收入12.50 亿元,同比增长8.82%,实现归母净利润1.83 亿元,同比增长42.41%。2021Q1 公司实现营业收入4.05 亿元,同比增长34.73%,实现归母净利润0.80 亿元,同比增长46.68%。

      吸收用品千亿级市场,行业规模稳健增长。2014-2019 年我国吸收性卫生用品市场规模由670.7 亿元增至1165.3 亿元,年复合增长率达11.7%。女性卫生用品:卫生巾是女性卫生用品最大细分市场,市场规模稳步增长,2019 年市场规模达572 亿元,近五年CAGR 达到10.43%,2019 年行业CR5 已达32.70%,市场已进入成熟期,高端化、差异化引领行业增长。婴儿卫生用品:2019 年市场规模达499 亿元,行业渗透率达63.9%,仍有提升空间,伴随国内母婴垂直电商、母婴专营连锁、微商等渠道崛起,产品品质过关的国产新零售品牌快速崛起。成人失禁用品:

      2019 年市场规模达93.9 亿元,国内失禁人群的消费习惯尚未完全养成,市场尚处于导入期阶段,国内市场渗透率低,未来空间广阔。

      优势:品牌渠道两翼齐飞,研发生产保驾护航。品牌方面,公司卫生巾产品的市场份额在本土厂商中连续四年排名第四,婴儿纸尿裤产品的市场份额在本土厂商中连续四年排名前三,川渝地区市占率超30%。渠道方面,川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举,2020 年电商收入同比增长38.69%。研发方面,公司紧随市场需求变化和业务发展步伐,自我构建了一套完善的研发体系。生产方面,占地逾300 亩新型工厂已开产,精细化的生产管理,有效降低生产成本。

      驱动:电商渠道助力公司弯道超车,全国布局打开增长空间。短期驱动:渠道运营精细化。KA 渠道,公司与永辉超市合作紧密,合作门店数由 2017 年的 303 家增长至 2019 年 981 家,公司产品伴随永辉拓店,渗透率继续提升。电商渠道方面,成立杭州百亚,把握新渠道机遇,实现快速崛起,2020 年电商渠道收入1.53 亿元(+38.69%)。中期驱动:将川渝地区成功经验推向全国,虽然卫生巾行业渗透率已趋于饱和,但公司产品在华东、华北、华中区域的市占率仍有巨大提振空间,未来伴随渠道扩张,非川渝市场有望实现突破性增长。长期驱动:卫生巾市场渗透率达到九成以上,消费升级带来的安睡裤、经期裤等高端需求提升,公司品牌定位精准,高端产品占比和销量不断提升,有望充分受益行业长期的高端化趋势,实现收入、利润双升。

      盈利预测及投资建议。我们预计公司2021~2023 年营业总收入分别为16.10、20.34、25.47 亿元,同比增长28.74%、26.33%、25.21%,2021~2023 年归母净利润分别为2.37、2.97、3.73 亿元,同比增长29.91%、25.38%、25.37%,对应2021-2023 年PE 分为42.36X、33.79X、26.95X,2021-2023 年EPS 分别为0.55、0.69、0.87 元。考虑到公司扩品类将带来业绩的快速增长,公司品牌、研发护城河深厚,公司高速增长有望延续,看好公司长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:市场竞争加剧;原材料大幅波动。