三一重工(600031)：业绩加速增长 盈利能力持续加强

　　核心观点：

    　　公司发布2021 年第一季度报告。21Q1 实现营业总收入335.13 亿元，同比增长92.12%；实现归母净利润55.38 亿元，同比增长146.16%。

    　　实现扣非归母净利润52.52 亿元，同比增长169.61%。营业收入、归母净利润、扣非归母净利润三项指标均创一季度数据历史新高。

    　　下游需求持续旺盛，助力公司业绩高增长。根据中国工程机械协会统计，21Q1 共销售挖掘机12.7 万台，同比增长85%，超越预期；共销售汽车起重机19085 台，同比增长75.8%。随着海外疫情形势好转，在国内市场维持高景气度的同时，挖机出口销量同比大幅增长。公司核心产品盈利能力强，国内外市场份额稳步提升。

    　　公司盈利能力进一步加强。21Q1 公司期间费用率为11.75%，较20Q1下降1.68 个百分点，期间费用率持续降低。其中，销售费用20.05 亿元，同比增长112.88%，销售费用率5.98%，主要由于销售规模增加，佣金及薪酬等相应增加。管理费用6.55 亿元，同比增长49.25%，该增速显著低于营收增速，同时营业成本增速也低于营收增速，说明公司数字化转型持续发挥降本增效作用，公司经营质量持续提升。公司继续加大研发投入，研发费用14.23 亿元，同比增长125.51%。

    　　投资建议：预计21-23 年EPS 分别为2.37/2.66/2.68 元/股。对应最新股价的PE 估值水平为13.4x/11.9x/11.8x。当前行业可比公司21 年PE 为17.3x，可比主机厂平均PE 估值水平为10.3x。公司是国内工程机械龙头，市占率持续提升，公司海外业务持续扩张，我们给予公司21 年20x 的合理PE，测算公司合理价值为47.32 元/股，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：基建和地产投资需求下滑；竞争激烈导致毛利率下降；价格竞争导致应收账款风险增加；公司海外业务进度不及预期。