太阳纸业(002078)公司信息更新报告:Q1业绩符合预期 盈利能力提升、产能加快释放

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2021-05-07

2021Q1 公司业绩符合预期,行业供需格局、公司产能扩张推动量价齐升公司发布2021 年一季报,2021Q1 公司实现营收76.43 亿元,同比增长37.66%,环比增长94.07%,归母净利润11.08 亿元,同比增长106.71%,环比增长94.07%,扣非归母净利润10.83 亿元,同比增长118.89%,环比增长81.75%。2021Q1 全球木浆供需不平衡,纸浆、成品纸价格进入上行周期,浆纸景气度上升,同时,山东、老挝项目投产,公司产能迅速放量,业绩符合预期,维持盈利预测不变,我们预计公司2021-2023 年归母净利润为38.76/45.66/51.48 亿元,对应EPS 分别为1.48/1.74/1.96 元,当前股价对应PE 为10.5/8.9/7.9 倍,维持“买入”评级。

    受益公司成本优势及行业供求格局改善,净利率水平有较大幅度提升2021Q1 太阳纸业毛利率为23.44%,同比下降1.15pct,主要由于会计政策调整,运输费用转计入成本。净利率为14.50%,同比增加4.84pct,受益于党建需求释放、禁废令改善供求格局,盈利能力提升,同时公司规模效应显著,控费措施已见成效,费用率下降明显,2021Q1 销售费用率为0.39%,同比下降4.96pct,管理费用率为3.02%,同比下降1.89pct,研发费用率为0.92%,同比下降1.02pct。

    现金流水平稳健,应收账款周转率保持良好,存货周转率同比提升2021Q1 公司经营性现金流净额为19.36 亿元,同比增加583%,主要由于疫情影响2020Q1 基数较低,2021Q1 已恢复较为稳健水平。2021Q1 公司应收票据及应收账款为28.68 亿元,同比下降23.39%,应收票据及应收账款周转率为2.31 次,同比提高0.97 次,存货周转率为2.09,同比提高46.58%,公司营运状况良好。

    新建产能放量,林浆纸一体化项目带来成本优势2020 年山东、老挝项目已相继投产,广西北海项目一期已进入实施阶段,将于2021 年下半年至2022 年上半年陆续投产,公司仍有较大产能释放空间带来业绩弹性。同时,伴随公司林浆纸一体化项目逐步投产,在进一步扩张产能的同时,有助于扩大公司在造纸原材料和制浆木片上的成本优势。

    风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格波动,公司产能不及预期