博汇纸业(600966)公司信息更新报告:2021Q1业绩符合预期 纸价保持高位提升盈利空间

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2021-05-07

2021Q1 业绩符合预期,营收和净利润大幅增长,维持“买入”评级公司2021Q1 营业收入40.53 亿元(+55.49%),归母净利润8.11 亿元(+337.24%),扣非归母净利润8.08 亿元(+344.83%)。2021Q1 木浆供需失衡推动浆纸价格联动上涨,白卡纸竞争格局向好,公司龙头优势显著,产能进一步释放,维持盈利预测,我们预计2021-2023 年公司归母净利润26.44/28.77/30.58 亿元,对应EPS为1.98/2.15/2.29 元,当前股价对应PE 为8.3/7.7/7.2 倍,维持“买入”评级。

    受益于行业景气度上行,经营效率提高,公司盈利能力快速提升2021Q1 博汇纸业毛利率为33.42%,同比增加11.76%,净利率为20%,同比增加12.89%。公司控费能力增强,期间费用率6.3%,同比下降6.18%,控费能力进一步提升,公司销售费用率0.36%,同比下降4.13%,管理+研发费用率5.1%,主要由于治污费、折旧费增加,同比上升2.2%,财务费用率0.84%,同比下降4.25%,公司2021Q1 贷款减少、汇盈增加,财务风险降低。

    应收账款状况良好,白卡纸需求预期稳定增长,保持健康现金流水平2021Q1 公司应收账款状况良好,应收票据及应收账款期末余额5.16 亿元,同比下降36.82%,应收票据及应收账款周转率6.08,同比增长432.73%。公司2021Q1经营性现金流净额为18.79 亿元,同比增长285%,预期需求扩张的情况下,销售商品所得现金仍会大幅增加,公司有望继续保持健康现金流水平。

    APP 收购后龙头优势提升,纸浆价格保持高位,行业景气度保持上升白卡业务是公司业绩主要驱动力,公司由APP 收购后龙头优势提升,白卡纸行业集中度提高,公司定价权提升,2021 年3 月博汇纸业提高白卡纸价格至10000元/吨以上。同时,行业内2021 年白卡纸行业内新增产能有限,2021 下半年随着白卡需求升温,供求格局促使纸价维持高位。原材料端,截至2021 年4 月,针叶浆外盘均价同比上涨约55%,阔叶浆外盘均价同比上升约46%,木浆国际供求仍处于不平衡状态,浆价上升有望继续支撑白卡纸价格。伴随公司治理能力进一步提高,降本增效措施继续实施,白卡价格提升有望释放业绩弹性。

    风险提示:原材料价格波动,环保政策趋严,公司产能不及预期