北京银行(601169)：资产突破3万亿 利润增速转正

　　核心观点：

    　　北京银行披露2020 年年报和2021 年1 季报，2020A 全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.85%、3.37%、0.20%，其中Q4单季度规模利润增速约46%。2021Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-3.24%、-7.11%、3.46%。近两个季度利润增速转正回升。从2020Q4 和2021Q1 单季度业绩贡献来看，规模增速和拨备反哺是主要正贡献，息差、手续费增速形成负贡献。

    　　规模扩张方面，2021Q1 末，公司资产总额3.03 万亿，成为首家资产突破3 万亿元的城商行。2020A 和2021Q1 公司生息资产同比增速分别为5.9%和8.1%。从风险加权资产来看，2020A 和2021Q1 同比增速分别为1.75%和3.64%，明显低于公司生息资产增速，显示公司规模扩张主要低风险权重类别资产为主。

    　　资负结构上，资产端，生息资产中贷款类资产占比相对稳定，投资类资产占比有所下降，同业资产占比路由回升。贷款内部，个人类贷款占比提升较多，这可能是资产风险权重下降主要贡献之一。负债端，计息负债中存款占比有所下降，存款中活期存款占比有所回升，整体负债结构相对稳定。息差方面，2020A 公司披露净息差1.92%，环比2020H1持平。预计由于贷款重定价的滞后影响，2021Q1 公司净息差有所下行，但随着经济恢复，新增资产收益率企稳回升，后续公司息差有望平稳运行。

    　　不良生成率明显下降，资产质量继续夯实。2021Q1 末不良贷款率1.46%，环比2020A 末下降0.11pct；2020A 末关注贷款率1.14%，较2020H1 末下降0.13pct；2020A 末逾期贷款率1.89%，较2020H1 末下降0.15pct。我们测算2020A 和2021Q1 公司不良净生成率分别为1.19%和1.11%。2021Q1 末拨备覆盖率226.03%，环比2020A 末上升10.85pct。公司不良、关注、逾期贷款占比及不良净生成率均有所下降，拨备覆盖率回升，资产质量夯实度提升，预计随着经济修复，后续公司资产质量状况有望改善。

    　　投资建议：2020Q4 开始公司利润增速开始转正回升，预计随着经济企稳回升，经营质量会逐步提升。预计公司2021/2022 年归母净利润增速分别为6.46%/7.25%，EPS 分别为1.05/1.13 元/股，当前A 股股价对应2021-2022 年PE 分别为4.55X/4.23X，PB 分别为0.46X/0.43X，综合考虑公司近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们给予公司2020年0.65 倍PB 估值，对应合理价值为6.19 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化