贵阳银行(601997)：息差下行 资产质量平稳

息差下行，资产质量平稳

    公司于4 月29 日发布2020 年报及2021 年一季报，1Q21 归母净利润、营收、PPOP 分别同比+4.4%、-14.7%、-18.8%，增速较2020 年+2.3pct、-24.3pct、-32.3%。营收增速主要受规模中低速增长、息差下行及投资业务拖累，信用成本降低驱动利润释放，资产质量保持平稳。我们预测2021-23年EPS 为1.72/1.93/2.16 元，目标价9.59 元，维持“增持”评级。

    存款拓展加速但活期率降低，息差下行

    3 月末总资产、贷款、存款分别同比+5.9%、+12.3%、+8.7%，较20 年末+0.5pct、-0.7pct、+1.8pct，资产规模维持中低速增长。Q1 新增贷款全部由对公贷款贡献。存款拓展提速，其中对公存款同比微增2.6%、环比-4.7%，公司转而发力拓展零售存款（同比+21.1%），但Q1 新增零售存款中定期存款占比达到79%，导致3月末全行存款活期率较2020 年末-3.1pct 至40.1%，拖累存款成本。1Q21 净息差为2.23%，较2020 年明显下行29bp，我们推测资产端收益率、负债端成本率均对其形成拖累。1Q年化ROE 同比-1.04pct至16.24%。

    资产质量平稳，信用成本降低

    3 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.52%、274%，较20 年末-1bp、-3pct；关注率较20 年末+43bp 至2.84%。不良处置力度轻于4Q20，不良率下行主要源于不良新生成趋于放缓，1Q21 年化不良生成率较4Q20 的高点下行1.78pct 至1.42%。1Q21 年化信用成本较4Q20 下行62bp 至1.46%。

    非息收入承压，资本充足率提升

    1-3 月中间业务收入同比-9.1%，增速较2020 年-27.2pct，中收/营收为6.8%。

    2020 年中收增长较好主要受代理和理财、投行业务驱动，20 年末非保本理财余额较6 月末+9.9%至879 亿元。1-3 月其他非息收入同比-81.3%，主要由于债券市场表现相较2020 年同期较弱。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.04%、9.53%，较2020 年末+0.16pct、+0.23pct。

    目标价9.59 元，维持“增持”评级

    鉴于公司营收增速受规模增速、息差及投资收益拖累，我们预测2021-2023年EPS 1.72/1.93/2.16 元（前次2.12/2.42/-元）。21 年BVPS 预测值为11.84元，对应PB 0.70 倍。可比上市银行21 年Wind 一致预测PB 1.06 倍。我们认为公司在省内具备较大成长空间，但潜在风险仍待逐步出清，我们维持2021 年目标PB 为0.81 倍，对应目标价为9.59 元，维持“增持”评级。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。