中国船舶(600150)：业务规模优势进一步显现

　　事件：公司4 月28 日发布2020 年报，报告期内，公司实现营业收入552.44 亿元（+4.91%）；归母净利润3.06 亿元（-84.93%）。发布2021一季报，报告期内，公司实现营业收入100.54 亿元（-3.22%）；归母净利润0.92 亿元，较上年同期扭亏为盈。

    　　投资要点

    　　疫情之下，订单承接表现亮眼。2020 年，公司实现营业收入552.44 亿元（+4.91%），归母净利润3.06 亿元（-84.93%）；归母净利减少主要系公司重大资产重组等交易完成后，合并范围增加江南造船、广船国际、中船动力、动力研究院等单位，根据企业会计准则，同口径调整了前期会计报表，上年同期江南造船确认世博地块土地使用权收储补偿收益17.98 亿元。2020 年应对疫情冲击，公司民品业务积极突破转型，订单承接亮点突出。2020 年，造船业务全年共承接民品船舶订单72 艘/634.3万载重吨，吨位数完成年计划的187.62%；修船业务全年承接修船409艘，订单金额23.11 亿元；动力业务公司全年完成承接柴油机617 台/472 万马力，马力数完成年计划的102.16%。

    　　船舶造修业务比重提升，海工业务保持高成长性。分业务看，2020 年公司船舶造修业务营业收入432.01 亿元（-0.85%），毛利率9.00%（+2.03pcts），毛利率增加主要原因为上年度主营业务包含部分毛利率较低的委外代建船舶；报告期内公司修船业务抓住国际绿色环保规则带来的机遇，承接一批附加值高的修理改造业务，同时承接了多艘毛利率较高的大型改装船项目。由于公司已完成发行股份购买资产的交易事项，公司合并范围新增江南造船、广船国际等大型造船企业，交易完成后船舶造修业务板块收入比重明显增加，与上年度原合并范围相比，船舶造修业务板块收入比重增幅超过10pcts。动力装备业务营业收入56.13 亿元（+9.63%），毛利率18.46%（-1.94pcts），毛利率下降主要原因为报告期内柴油机业务的人工成本和材料成本同比上升所致。机电设备业务营业收入30.75 亿元（+7.07%），毛利率9.74%（+3.01pcts）；海洋工程业务营业收入39.24 亿元（ +51.86% ）， 毛利率10.33%（+2.41pcts），毛利率增加主要原因为报告期内交付FPSO 船体项目等海工产品，完工销售一次性确认收入和成本，毛利同比增加所致。

    　　优质资产整合完毕，业务规模协同优势进一步显现。公司完成将江南造船等核心军民品业务装入上市公司，实现融资207.56 亿元，交易规模412.35 亿元。2020 年江南造船实现营收230.69 亿元，利润总额4.95 亿元。整合有效降低成员企业资产负债率，进一步完善了公司主业板块布局、巩固了业务竞争优势、提升了上市公司资产规模。报告期内，公司以持有的沪东重机100%股权出资，控股股东中船集团以其持有的中船动力100%股权、动力研究院51%股权以及中船三井15%股权出资，合资设立中船动力集团。中船动力集团成立后，公司持有其63.77%股权，中船动力和动力研究院纳入公司合并范围。

    　　公司完成重大资产重组以来，产品业务范围进一步拓展，新增了军用船舶造修相关业务，基本覆盖全部船舶和海工产品类型，强化了公司作为中船集团旗下船舶海工业务上市平台的定位，进一步推动船海产业做强做优。

    　　投资建议：公司作为中国船舶集团核心军民品主业上市公司，整合了中国船舶集团旗下大型造修船、动力及机电设备、海洋工程等业务，具有完整的船舶行业产业链。公司资产优化后，将加大对产品毛利率的关注力度，切实发挥好重组后的规模优势和协同效应，进一步强化市场开拓，稳定主力船型订单。公司2021 年目标全年完成营业收入547.06 亿元；民品造船完工量计划完成56 艘/481.11 万载重吨。预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为4.46 亿元、4.96 亿元、5.65 亿元；EPS 分别为0.10元、0.11 元、0.13 元。

    　　风险提示：海洋市场风险；主要原材料价格波动风险。