中百集团(000759)：竞争加剧营收下降 业绩短期承压

　　事件描述

    　　公司披露一季报：2021Q1 公司实现营收34.89 亿元，同比下降11.76%，实现归属净利润243 万元，同比增加1.73 亿元，实现归属扣非净利润-2292.35 万元，同比减亏1.75亿元，实现基本每股收益为0.004 元/股。

    　　事件评论

    　　或受新业态竞争等因素影响公司营收同比下降，业绩短期承压。报告期公司营收同比下降11.76%，由于去年同期受疫情影响，若同比2019 年一季度营收同比下降20.98%，公司报告期末门店相比2019 一季度末仓储门店增加14 家、便民超市减少48 家、中百罗森增加201 家，总体门店增加168 家，意味着同店端仍有承压。

    　　若均跟2019 年同期相比，毛利率同比提升3.87 个百分点，销售费用率同比提升3.8 个百分点，毛销差提升0.07 百分点，表明公司供应链管理效果显现，管理费用率同比提升0.95 个百分点，由于新租赁准则影响，在不考虑财务费用情况下公司报告期经营性利润（毛利-税金-销售-管理-研发费用）为89 万元，同比于2019年下降4447 万元，我们判断当前或由于新业态竞争仍较为激烈，业绩短期承压。

    　　公司持续强化内生运营管理和供应链能力，积极拓展周边省外市场。公司持续提升商品竞争和经营创效能力，2020 年超市业态通过减品瘦身有效降低SKU 数，源头产地进货占比突破67.48%，生鲜公司研发推出16 款速冻单品、27 款净菜新品、5 款轻食产品，新晨环保完成吸塑车间升级改造，积极对接公交团膳餐盒、便利店便当包；大力推进线上线下融合，O2O 到家业务累计上线门店1056 家，销售同比增长133.44%，积极探索社区团购等新兴销售模式，自主研发到家业务中台，共有962 家门店上线社区团购小程序，在多点平台上线中百大厨房商品，线上生鲜品种总数达到1240 个，数字化会员同比增长14%。同时积极拓展湖南市场，2020 年实现营业收入0.86 亿元，同比大幅增长483.32%，拓展初见成效。

    　　投资建议：公司区域优势突出，供应链体系不断完善，业绩拐点有望持续。公司多年深耕湖北本土市场，积极布局全渠道，探索新型零售业态，并持续推进冷链物流和中央仓建设，提升公司区域竞争力。同时公司积极强化内部管理，与优秀超市企业合作共同推动供应链和门店管理的效率优化，我们预计公司业绩拐点有望持续，当前市值对应2021 年营收PS 仅为0.21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 区域市场新进入者加快使得竞争进一步加剧；

    　　2. 公司新业态布局经营效果兑现速度较慢。