国睿科技(600562)：重组完成提升盈利能力 维持跑赢行业评级

FY20 和1Q21 业绩均符合预期

    公司公布2020 年和1Q21 业绩：1）2020 年实现收入36.06 亿元，YoY+6.54%（与调整后2019 年业绩相比，下同）；归母净利润4.66亿元，YoY+13.72%。2）1Q21 实现收入8.34 亿元，YoY+227.14%；归母净利润0.75 亿元，YoY+973.23%。FY20 和1Q21 业绩均符合我们预期。

    重大资产重组完成，盈利规模和盈利能力大幅提升。1）公司通过收购国睿防务100%股权及国睿信维95%股权，完成对防务雷达及工业软件板块的布局，2020 年营收及归母净利润分别较2019 年（调整前）增长210.74%和1021.30%，收入和利润规模大幅提升。

    2）2020 年公司整体毛利率为24.5%，较上年提升7.0ppt；净利率为12.92%，较上年提升9.33ppt，较上年提升9.33ppt，我们认为主要因为新增毛利率较高的工业软件业务。

    三大板块业务齐发展，重大项目进展顺利。1）2020 年雷达装备及相关系统实现营收22.85 亿元，毛利率为26.62%，内销产品交付良好，外销产品因疫情影响交付延迟；2）工业软件及智能制造实现营收3.77 亿元，毛利率为36.98%；3）智慧轨交板块，多个地铁项目进入批量供货和安装调试阶段，同时随着南昌地铁3 号线项目自主化信号产品的应用，板块盈利能力明显提升，全年实现营收8.92 亿元，毛利率13.22%。

    费用管控能力提升，期间费用率大幅降低，持续加大研发投入。

    1）2020 年公司期间费用为3.25 亿元，期间费用率为9.00%，较上年降低4.34ppt，整体运行效率得到提升。2）其中，销售费用率为1.65%，较上年降低1.04ppt；管理费用率为2.73ppt，较上年降低2.43ppt，费用管控能力提升。3）研发投入为1.75 亿元，较上年增长23.79%，公司及下属子公司全年共获软件著作权48 项、专利授权31 项，为公司后续业务发展提供了强力的技术支撑。

    发展趋势

    充分发挥重组后的市场协同效应，业绩有望进一步增长。1）公司目前形成了雷达装备及相关系统、工业软件及相关系统、智慧轨交三大业务板块，有利于公司发挥协同效应，促进各板块业务稳定增长。2）根据重组公告，国睿防务和国睿信维2020 年承诺实现净利润3.44 亿元和5200 万元，完成率分别为118%和106%，均超额完成。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变，2021/2022 年归母净利润分别为5.34/6.12亿元。当前股价对应2021/2022 年32.7x/28.5x P/E。我们维持“跑赢行业”评级和公司目标价19.29 元不变，对应2021/2022 年44.84x/47.2x P/E，潜在上涨空间为37%。

    风险

    宏观经济波动；雷达及轨道交通订单不及预期。