国投电力(600886):1Q21量价齐升 资产结构不断优化

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2021-05-07

  资产结构优化进行时,维持“买入”评级

      公司20 年营收/归母净利393.2/55.2 亿元(超出/低于我们预期的386.0/58.1亿元),同比-7.3%/+16.0%;1Q21 营收/归母净利同比+21.2%/-17.5%。20年公司新增风光装机102.4 万千瓦,雅砻江两杨水电站首台投产在即,新增优质清洁能源装机优化资产结构,我们预计21-23 年EPS 为0.86/0.96/0.99元,参考可比火电/清洁能源发电公司21 年Wind 一致预期PE 均值11.17/16.49x,给予公司火电/清洁能源板块21 年目标PE 11.17/16.49x,对应目标价13.69 元(前值12.90 元),维持“买入”评级。

      火电资产退出拉低20 年发电量,量价齐升推高1Q21 收入20 年公司退出火电资产391 万千瓦,致使公司20 年境内发电量同比下降8.6%至1482.8 亿千瓦时,若剔除已转让项目影响,发电量同比增加2.4%。

      1Q21公司境内平均上网电价为0.329 元/千瓦时,同比增长8.2%,叠加1Q21公司境内发电量同比增长12.5%至316.9 亿千瓦时,公司1Q21 营业收入同比增长21.2%至91.9 亿元。1Q21 归母净利润主要受投资收益同比下降89.2%的影响,同比下降17.5%至12.2 亿元。

      风光装机增长显著,雅砻江进入投产周期

      20 年公司新增风电/光伏装机71.0/31.4 万千瓦,促使20 年风电/光伏发电量同比增长29.8%/38.7%,1Q21 风电/光伏发电量同比增长88.6%/27.7%。

      公司水电主要利润来自雅砻江水电(持股52%),21 年雅砻江中游电站两河口与杨房沟(300/150 万千瓦)进入投产周期,首台机组将陆续投产。我们预计两杨投产后稳态期每年将增发287 亿度电,对应71 亿元增量收入,归属国投电力增量净利润7 亿元,较国投电力2020 发电量/归母净利增厚19%/13%。同时,孟底沟240 万千瓦水电站21 年3 月获准,雅中电站开发有序推进。水风光装机远期增量可期,资产结构优化进行时。

      目标价13.69 元,维持“买入”评级

      公司20 年DPS0.28 元,对应派息率/股息率35.4%/2.8%。公司风光装机增长显著,两杨投产在即,新增优质清洁能源装机优化资产结构,公司长期利润增厚可期。我们预计公司21-23 年实现归母净利润60.0/67.1/68.8 亿元(21-22 年前值59.96/66.71 亿元),21 年火电/清洁能源归母净利6.7/53.3亿元,参考可比火电/清洁能源发电公司21 年Wind 一致预期PE 均值11.17/16.49x,给予公司火电/清洁能源板块21 年目标PE 为11.17/16.49x,对应目标价13.69 元(前值12.90 元),维持“买入”评级。

      风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求。