闻泰科技(600745)：安世产销两旺增势喜人 ODM侧逐季改善反转在即
事件：公司于 2021 年 4 月 29 日发布 2021 年一季度报告，当期实现营业收入 119.91 亿元，同比增长 8.3%，实现归母净利润 6.52 亿元，同比增长 2.56%。
当晚公司还发布了 2020 年年报，2020 年公司实现营业收入 517.07 亿元，同比增长 24.36%，归母净利润 24.15 亿元，同比增长 92.68%，扣非归母净利润 21.13 亿元，同比下降 91.13%。
全球 IC 供给吃紧，安世产销两旺，进入成长快车道自 2019-2020 年贸易战、疫情爆发以来，在全球自由贸易体系被割裂的背景下，疫后宅经济终端需求持续增长，叠加特朗普政府推行的实体名单所导致的国内终端厂商与渠道超额备货，以及新能源汽车与光伏等全新领域需求大增挤占相当比重的全球晶圆产能…以上种种因素的共同作用令全球的 IC 供给都极其吃紧，而其中车规级半导体类功率器件产品的缺货更是非常严重，通路和厂商供应加价现象非常普遍，而且细分途径的提价频次也在提高。
在此背景下，安世半导体 2020 年在全球功率分立器件大厂的排名继续提升，比 2019 年的 11 位提升 2 位，达到全球第 9，同时继续蝉联中国功率分立器件公司排名榜第一名。
未来几年，在全球 5G 基础设施建设和 5G 手机、PC 及云服务器、电动汽车、中国新基建、全球芯片涨价等推动下，全球功率分立器件产业将以较高速度增长。而对于 5G 设备，电动汽车和工业设施中的 SiC和 GaN 等化合物半导体的使用需求正在急剧增加。这些领域都是安世在第三代半导体功率器件中重点布局的方向，考虑到安世晶圆与封装产能的继续增长，交付品类的不断扩大，预计安世一季度的卓越表现有望贯穿全年并逐季持续增强，成为公司 2021 年最牢靠的利润驱动源。
ODM 受原物料上涨略有拖累，二三季度有望快速改善。过去两个季度，上游 IC 与物料的缺货，手机物料套件难以齐整配套，这些因素确实对闻泰的手机 ODM 领域的业绩表现造成一定拖累。在这个过程中，公司一直在加强与上游供应链和下游客户的协同应对，降低上游供给波动对公司经营所造成的影响。从一季度表现来看，ODM 所实现的利润还是高于先前市场的预期的，从侧面佐证了公司的努力效果。一般来说，公司的 ODM 订单与下游物料的协同一般有 2-3 个月的时间差，从这一维度而言，二季度手机 ODM 领域因缺货所带来的影响边际效应将会逐渐递减；同比去年而言，今年市场也不再有竞争对手的恶意压价，而且 5G 手机普及渗透率的大幅提升，将有效提升公司手机制程的 ASP与利润空间。随着二三季度公司下游 5G 手机出货量持续成长，公司在ODM 领域的利润弹性将逐渐显现，我们预判今年这一领域的增量重心将主要集中于下半年，后面两个季度的改善将使公司的全面预期进一步提升。
特定客户摄像头资产过户在即，后续合作与项目展开前景可期。根据公司前几日发布的进展公告，公司收购特定客户摄像头资产的第二期交易价款支付条件已经达成，从推进进度来看，二季度末三季初前有望完成这块资产的过户。从销售价格上来看，这块资产的收购价格非常便宜，基本是以净资产价格评估支付，因此未来不太会有产生商誉或者低于预期的可能。另外，资产过户后，公司将会立刻启动特定客户供应资格的重新申请，一旦成功获得许可，这块资产顺利运营的正常利润贡献是相当可观的，目前公司整体市值的评估中并未体现出这块资产的价值，这将为公司 2021-2022 年带来更多的预期差和正向成长推动。
此外，公司与特定客户在 ODM 等领域的推动进展也是下半年的重要看点，目前公司昆明新线已经逐渐启动，如果能够得到特定客户的首肯，在智能终端、物联网等产品领域取得部分产品的 ODM 或合作业务，考虑到特定客户的强大品牌带动效应，将能充分提升闻泰的产品平均附加值，同时大幅降低产品销售的库存风险。
盈利预测和评级：维持买入评级。2020 年因为一些特殊因素的叠加，闻泰的 ODM 领域的利润成长并不理想，但是这些因素在当下已经有明确改善的信号出现。看好在当前行业背景下安世半导体作为全球一线功率分立器件大厂的明晰成长空间，同时也相信二三季度手机 ODM 侧将能够把上游物料缺货与涨价的影响逐步减轻，在 5G 手机订单逐步释出并放量的正向趋势下，关键客户重要产品如能成功导入，ODM 侧的业绩与估值提升反而会成为闻泰最大的增量弹性。预估公司2021-2023 年有望实现净利润别为 45.39、63.55、79.44 亿元，当前市值对应 PE 23.74、16.96、13.56 倍，维持公司买入评级。
风险提示：（1）5G 智能手机全球渗透与出货量成长不及预期；（2）关键客户开拓和业务拓展进度低于预期；（3）安世的持续成长程度不及预期。
