雷科防务(002413)：业绩符合预期 持续关注雷达和卫星业务后续发展

　　2020 年和 1Q21 业绩符合预期

    　　公司公布 2020 年和 1Q21 业绩：1）2020 年实现收入 12.16 亿元，YOY+8.07%；归母净利润 1.72 亿元，YOY+26.23%；扣非归母净利润 0.66 亿元，YOY-35.54%。2）1Q21 实现收入 2.04 亿元，YOY+52.98%；归母净利润 0.20 亿元，YOY+15.89%；扣非归母净利润0.13 亿元，YOY-11.38%。FY20 和 1Q21 业绩均符合我们的预期。

    　　雷达业务保持良好增长，其他业务增速平稳或下滑。1）2020 年公司雷达业务营收 3.84 亿元，同比增长 43.16%，毛利率较上年提升 3.44ppt 至 45.77%，我们认为主要原因是特种毫米波雷达在本年度完成批量交付。2）卫星应用业务营收 4.95 亿元，同比增长6.05%；智能控制业务和安全存储业务营收分别同比下降 14.53%和 14.70%；新增智能网联业务，实现营收 607.19 万元。

    　　盈利能力略有提升，期间费用增加。1）2020 年公司整体毛利率为 44.5%，较上年提升 0.9ppt；净利率为 14.2%，较上年提升 2.1ppt。

    　　2）2020 年公司期间费用合计为 4.06 亿元，同比增长 25.43%，期间费用率为 33.39%，较上年增加 4.62ppt。其中，销售费用率较上年减少 0.15ppt 至 2.25%，管理、研发、财务费用率分别为 15.56%、12.67%、2.91%，分别较上年增加 1.27ppt、1.83ppt、1.67ppt。

    　　经营和投资活动现金流净流出，筹资活动现金流为正。1）2020年公司积极备货导致经营活动现金流净流出，为-4312.64 万元；2）收购爱科特股权，投资活动现金流净流出，为-2.40 亿元；3）发行可转债，筹资活动现金流净流入，为 3.37 亿元。

    　　发展趋势

    　　业务多元性持续增强，形成内部协同优势。1）公司在雷达技术方面有传统优势，我们认为，随着国家特定领域的信息化建设加速，公司特种雷达型产品有望实现较快增长。2）公司计划在 2021 年继续通过收购兼并和对外投资来整合产业链上的相关技术，将进一步加强异地布局，有利于内部业务发挥协同优势，实现盈利高质量增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持 2021 年盈利预测不变，预测归母净利润为 2.00 亿元，同时引入 2022 年净利润预测 2.30 亿元。当前股价对应 2021/2022年 39.9x/34.7x P/E。我们维持中性评级和公司目标价 7.12 元不变，对应 2021/2022 年 44.6x/38.8 P/E，潜在上涨空间为 11.77%。

    　　风险

    　　雷达业务发展不及预期；订单及交付不及预期等。