潍柴动力(000338)：发动机业务量利双升 叉车物流业务齐发力

　　1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：1Q21 营业收入654.7 亿元，同比+68%；归母净利润33.4 亿元，同比+62%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1Q21 发动机销量增加，母公司毛利率回升。1Q21 公司销售各类发动机总计38.5 万台，同比+82%，其中中重型发动机29.3 万台，同比+78%，重卡发动机22.0 万台，同比翻倍。我们根据公司销量口径与协会销量口径对比测算，公司重卡发动机市占率超过40%；另外，公司装车口径的市占率超过35%。母公司1Q21 营业收入202.4 亿元，同比+53.2%，净利润28.7 亿元，同比+52.6%，毛利率环比+2.1ppt，同比+0.9pt。我们认为主要由下游需求景气度高与天然气发动机盈利能力改善带动，另外我们测算除去收购溢价摊销（PPA）后凯傲归母净利润超过4 亿元。

    　　智能物流业务发力，国内扩张或将带动二次成长。据公司披露，凯傲两大业务均取得较好增长，且凯傲制定2023 年收入突破110亿欧元的经营目标。凯傲1Q21 收入23.8 亿欧元，同比+17%，相对2019 年同期+14%，净利润1.4 亿欧元，同比+101%，相对2019年同期+47%。其中，供应链解决方案贡献收入同比增长48%，相对2019 年同期+51%。此外，叉车行业复苏，德马泰克在手订单持续提升：1Q21 在手订单47.9 亿欧元，较2020 年年底增长7.8%，其中叉车订单16.6 亿欧元，较2020 年年底增长20%。我们认为，公司智能物流业务有望受益于海外工业生产的边际恢复，与国内需求的多方位提升，业绩贡献有望恢复至较高水平。

    　　重卡行业景气依旧，新业态进入加速落地期。我们预测2021 年我国重卡行业销量仍有望维持140 万辆以上高位，公司重卡发动机业务有望实现超越行业增长。新业态方面，我们认为，公司大缸径工业动力有望受益于产能扩张与全球需求恢复而实现快速增长，公司国内液压件业务有望受益于下游工程机械较高的景气度与公司产品配套厂商增加，氢燃料电池业务有望受益于碳中和框架下的政策支持而进入加速放量期，新业态营收、利润边际贡献有望开始体现。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/2022 年12.5 倍/11.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年10.9 倍/9.9 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和26.00 元目标价，对应17.8 倍2021 年市盈率和16.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有42.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和27.00 港元目标价，对应15.8 倍2021 年市盈率和14.4 倍2022年市盈率，较当前股价有45.5%的上行空间。

    　　风险

    　　重卡行业需求不及预期，海外需求恢复低于预期。