建发股份(600153)：一季度业绩超预期 供应链板块增长亮眼

　　1Q21 业绩超预期

    　　公司公布2021 年1 季度业绩：营收1,071 亿元，同比增长59%；毛利润33 亿元，同比下降26%；归母净利润7.8 亿元，同比下降47%，净利润率为0.7%，同比下降1.45ppt，净利润同比下降的原因是公司于1Q20 确认了土地一级开发的收入，对当期贡献了约11.7 亿元归母净利润。若剔除该部分贡献，公司1Q21 归母净利润同比增速为159%，超出我们的预期，主要由公司供应链运营板块受益大宗商品价格普涨、贸易核心品类经营货量增长所驱动。

    　　分业务来看，供应链运营板块增长亮眼：

    　　1）供应链运营：1Q 公司供应链运营实现收入约1,020 亿元，同比增长70%，实现毛利润25 亿元，同比增长157%，毛利率同比上升0.8ppt；实现归母净利润6.8 亿元，同比增长136%，净利润率同比提升0.2ppt。公司黑色金属及矿产品、农林产品等核心品类经营货量增长叠加1Q 大宗商品价格普涨推动了公司营收和利润的增长。

    　　2）房地产板块：实现收入约51 亿元，同比下降32%，实现毛利润8.2 亿元，同比下降76%，归母净利润1.0 亿元，同比下降92%，主要由于1Q20 确认土地开发利润影响所致。

    　　发展趋势

    　　供应链运营板块仍将获取市场份额：一方面疫情对资金实力弱、风险能力差的中小供应链企业形成冲击，这部分企业会逐渐被淘汰，我们认为建发股份凭借规模优势、资金实力和优异的风控能力能进一步攫取市场份额；另一方面公司深化“全球化”“专业化”

    　　发展战略，聚焦金属、农林产品等核心品类，巩固优势产业地位。

    　　房地产板块会稳步增长：房地产行业集中度不断提升，政策强调“房住不炒”：去年有房企融资三道“红线”，而今年22 个重点城市实行两集中供地新政，引导土地市场理性竞争，对企业的现金流管理、发展规划提出更高挑战。公司2020 年地产板块核心负债指标稳健，未触及三道红线；同时土储相对丰富，2020 年地产板块合计新增土地75 宗，土储面积达1,839 万平方米，助力公司房地产板块可持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变，预计2021 年/2022 年归母净利润51 亿元/56 亿元，对应EPS 为1.79/1.96 元。当前公司股价对应2021/2022 年4.7 倍/4.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和12.08 元目标价，对应6.7 倍2021 年市盈率和6.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有44.3%的上行空间。

    　　风险

    　　房价波动；大宗商品剧烈波动；国际关系紧张。