策略研究：流动性并无进一步收紧压力 关注一季报业绩加速方向

　　投资要点:

    　　3 月下旬以来，在海外美债收益率涨势回落的带动下，A 股指数止跌企稳，前一个月跌幅最大的高估值绩优大盘股反弹幅度最大。

    　　由于美国就业人口相比疫情前仍有较大差距，在4.28 最新的4月FOMC 会议上美联储认为“通胀上升很大程度上反映了暂时性因素”，预示着美联储不会就暂时性的通胀上升采取紧缩措施。美联储致力于实现充分就业和物价稳定的目标使得至少今年二三季度货币政策仍将保持大幅宽松，加上疫情得到控制、拜登政府积极的经济政策陆续落地，长端美债收益率还是处于上升通道中。

    　　而从国内流动性的情况看，从去年4 季度以来M2 和社融增速开始趋势回落，3 月的M2 增速9.4%已低于以GDP+CPI 表征的全年的名义经济增长率，而自2017 年去杠杆往后到2020 年疫情之前，名义经济增长率与M2 同比增速基本一致。从稳杠杆的成效和局部通胀的情况看，后续广义流动性并无进一步收紧的压力。杠杆率方面，在经历去年上半年疫情期间的加杠杆对冲经济下行风险，2020年下半年起，非金融企业部门杠杆率已稳中趋降，今年1 季度预计进一步降低，从稳杠杆的成效看，流动性无需进一步收紧。通胀方面，1 季度PPI 的上行主要由采掘和原材料的大幅拉涨贡献，很大程度上是局部输入型通胀，中游企业还承载着成本上升的压力，货币政策亦不会因此转向收紧。

    　　预计国内稳健中性的流动性对市场形成支撑，寻找业绩景气度相对更优+估值合理的方向仍是今年的焦点。正值年报一季报发布季，按增速变化分区间统计2015-2020 年近6 年，每年一季报业绩增速相对上年年报加速或放缓的个股组合涨幅中位数，再取6年的平均值，可见不论自5 月1 日往后3 个月或1 年，一季报相对年报加速幅度在10%到50%区间的个股组合区间涨幅要明显高于业绩增速放缓的的股票组合，并且基本呈现业绩增速变化幅度与股价涨跌幅的正相关关系，多数年份年报和一季报对全年的市场风格具有指引作用。另外，两季度业绩稳健增长率在20%以上的个股组合涨幅显著高于两个季度业绩增速低于-20%的个股组合；两季度业绩负增长率低于-20%的绩差股股价表现其实最差，甚至差于一季度业绩相对年报下滑幅度高于50%的股票。

    　　风险提示：流动性收紧超预期，海外黑天鹅