中航沈飞(600760)2021年一季报点评:Q1扣非同比增长9.34% 21年指标保障全年增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:付宸硕/陈卓 日期:2021-05-07

  公司2021 年一季度实现营收57.90 亿元,同比增长1.56%;实现归母净利3.45亿元,同比下降42.29%;本期扣非归母净利润实现2.89 亿元,同比增长9.34%。

      考虑到规模效应和管理水平提升,预计公司盈利能力将得到持续提升,内部管控指标预示全年增长明确,维持公司“买入”评级。

      扣非归母净利稳健增长,毛利率小幅提升。公司2021 年一季度实现营收57.90亿元,同比增长1.56%;实现归母净利3.45 亿元,由于去年一季度接收3.95亿大额政府补助,导致归母同比下降42.29%;本期扣非归母净利润实现2.89亿元,同比增长9.34%。利润端由于规模效应逐步显现,整体毛利率同比提升0.38pct 至9.95%;公司加大研发投入,研发费用同增83.78%,公司整体期间费用率较去年同期维持稳定,综上,报告期内公司净利率同比下降4.53pcts 至5.96%,但扣除政府补助等其他收益因素的影响,公司盈利能力仍保持稳健增长。

      2021 年基础指标预计收入同比增长17.56%,净利润同比增长10.45%。公司公布2021 年内部管理控制指标:1)预计全年实现收入321.14 亿元,同比增长17.56%,实现净利润16.39 亿元,同比增长10.45%;2)预计毛利率达到9.66%,同比上升0.43pct,而受新品研发影响,公司预计研发费用同比增长33.84%;3)预计经营活动产生的现金流量净额为 27.04 亿元,比上年同期减少36.16 亿元。

      上述基础指标已经指引了中航沈飞全年的明确增长,而规模效应也将影响长期净利率提升。

      存货周转加快应收账款上涨,对接军方坏账风险低。报告期内,公司应收账款达到53.22 亿,相较期初继续增长8.97%,考虑到公司下游主要对接军方,信用度极高坏账风险较低;销售商品、提供劳务收到的现金同增206.65%,但由于支付采购货款,经营性净现金流由-4.81 亿扩大至-17.85 亿元。因前期预付货款报账,报告期内公司预付款项较上期末下降23.47%,当期收入确认推进,合同负债降低28.50%。

      关联交易额提升,财务公司存款大幅增长或表明大订单将落地。根据前期公布的关联交易情况公告,2020 年公司多项实际发生的关联交易类别均低于预计,总额达272.73 亿元,相较2019 年增长20.25%。2021 年公司预计关联交易总额达757.43 亿元,同比大幅増长177.72%,其中销售产品及提供劳务预计增长37.46%,采购货物及接受劳务预计增长54.62%,关联交易额的大幅增加或表明公司订单饱满,业务景气提升。特别值得注意的是,2021 年关联存款由去年的100 亿大幅提升至500 亿元,该数额的大幅提升表明公司有望接收大额订单带来的预收款,而做为最下游主机厂,其大订单的落地将验证军工板块的长期发展高确定性。

      风险因素:军费开支增速下降、未来我国在航空防务装备方面的预算减少、质量控制风险、技术创新风险等。

      投资建议:考虑到规模效应和管理水平提升,预计公司盈利能力将得到持续提升。维持公司2021/22/23 年净利润预测18.0/22.3/27.4 亿元。公司当前股价61.68 元,对应 2021/22/23 年 PE 为 48/39/32X,给予公司2021 年58 倍PE,目标价75 元,维持“买入”评级。