三友化工(600409):粘胶、纯碱迎来景气周期 新一轮资本开支打开成长空间

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴頔/裘孝锋 日期:2021-05-07

  2021Q1 业绩符合我们预期

      公司公布2021Q1 业绩:收入56.35 亿元,同比上升40.09%;归母净利润5.94 亿元,对应每股盈利0.29 元,同比扭亏,符合预期。

      发展趋势

      光伏玻璃需求持续旺盛,看好纯碱价格继续反弹。截止上周末,纯碱价格为1,950 元/吨,季度涨幅达30.0%。2021Q1 国内纯碱累计产量在721.1 万吨,同比增长9.0%,主要由于去年受疫情影响的低基数,今年经济复苏带来的房产汽车玻璃需求以及光伏玻璃需求较好。中长期看,需求方面,据硅业分会预计,至2025 年全球光伏装机量有望达到300GW,较2020 年的120GW 左右增长1.5倍。我们认为随着光伏的高速发展以及双玻组件渗透率的提升,纯碱将显著受益于光伏行业的高景气度。供给方面,据卓创资讯,未来两年内纯碱仅有约180 万吨产能投产,供需情况将逐渐好转。

      我们看好纯碱行业景气逐渐上行。

      粘胶短纤供需结构优化,差异化产品结构带来较强竞争力。需求方面,疫情带来的无纺布产能投放以及海外纺服订单使得粘胶短纤需求持续旺盛,伴随国内外经济逐渐复苏,我们看好今年粘胶短纤旺盛需求持续较长时间;供给方面,过去几年行业景气低点叠加疫情落后产能被动出清,行业集中度大大提升,同时未来两年几无新增产能。价格方面,截止上周末粘胶短纤价格为1.45 万元/吨,相较于去年同期涨幅达57.6%,我们看到棉花-粘胶价差仍处于历史低点,我们认为伴随国储棉收储等棉花价格仍有上行动力,粘胶短纤价格有望继续提高。我们看好供需结构优化后未来行业景气度持续上行。同时,公司4 月8 日公告投资16.35 亿元建设20 万吨/年莱赛尔纤维项目,一期6 万吨预计2024 年投产。

      可降解再生纤维契合行业绿色环保发展道路,公司竞争力有望进一步提升。

      扩产有机硅单体产能,上下游一体化铸就成本优势。4 月8 日,公司公告,拟投资9.7 亿元扩建20 万吨/年有机硅单体项目,建设周期两年。建成后公司拥有40 万吨有机硅单体产能,以匹配下游8.5 万吨产能(今年下半年达到)。我们认为此举将提高公司在有机硅行业产业地位,进一步夯实成本优势,打开发展空间。

      盈利预测与估值

      由于纯碱等产品价格高位有望维持较长时间,提升2021 年净利润预测107.2%至16.62 亿元,引入2022 年净利润为18.23 亿元。当前股价对应2021/2022 年14.7 倍/13.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级,同时由于公司增加资本开支提升成长性,我们上调目标价55.2%至13.50 元,对应16.8 倍2021 年市盈率和15.3 倍2022 年市盈率,较当前股价有14.4%的上行空间。

      风险

      产品价格大幅下跌,纯碱等需求不急预期。