首旅酒店(600258)：加速开店抢占市场 科技赋能提升运营效率

　　2020 年年报点评：

    　　2020 年公司实现营收52.82 亿元，同比下降36.45%；归母净利润-4.96亿元，同比下降156.05%；扣非后归母净利润-5.27 亿元，同比下降164.61%。受疫情影响，公司上半年经营出现亏损，下半年业绩恢复良好并实现盈利。报告期内，公司按新收入准则要求，将营业成本与销售费用、管理费用进行了重分类调整，导致销售费用率和管理费用率发生较大变动。

    　　控本降费应对疫情，连锁品牌抗风险能力凸显。公司快速落实国家的各项扶持政策，积极控制成本，同时进一步优化人员配置降低人力成本，推动减少了各项非一线的营销和管理费用支出；通过拓宽融资渠道，不断降低融资成本，对外借款利率从2019 年度的3.92%-4.60%，降至本年的2.05%-4.60%。

    　　新开店加速落地，中高端及云品牌为扩张主力。2020 年全年新开店909家，较2019 年增加80 家，完成了全年800-1000 家的开店计划且逐渐加速。其中，中高端酒店占比30%，中高端酒店核心品牌保持较快扩张速度；云品牌酒店占比38.5%，同比增长45.83%，成为疫情期间公司轻管理模式扩张主力。公司酒店业务包括酒店运营和酒店管理两种模式，扩张策略以较高毛利率的加盟为主，新开特许加盟及管理输出店占新开店比例97.2%。同时，2020 年，公司酒店升级改造项目的资本性支出合计4.03亿元，打造“年轻化、时尚化”的酒店品牌形象。

    　　会员规模有效提升，科技赋能，运营管理效率提升。公司通过移动端下载、门店售卡、异业活动、外部平台合作、协议合作等全渠道多场景拉新有效提升了会员规模数量，截至2020 年末会员总数已达1.25 亿，同比增长5.93%。公司研发投入大幅增加（4,425.72 万元，同比增长67.69%)，推出在线运营管理平台，实现主要业务环节移动化线上管理，促进效率提升。

    　　盈利预测与投资评级：中长期，我们看好国内酒店行业的复苏，公司扩张能力持续改善，产品结构不断优化，技术赋能促经营效率提高，轻资产模式有望推动量效齐升，业绩释放可期。2021 年5 月首旅集团环球影城开业预计将有效带动周边酒店产业，首旅酒店有望直接受益。预计公司2021-202３年归母净利润分别为8.94/11.54/13.91 亿元，对应三年PE 分别为29.1/22.6/18.7 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。