国茂股份(603915)年报及一季报点评：一季报超预期 国产减速机龙头开门红

　　一季报超预期增长：

    　　国茂股份发布了 2020 年年报及 2021 年一季报，2020 全年录得营收 21.84 亿元，同比增长 15.21%；归母净利润 3.59 亿元，同比增长 26.56%。去年下半年，中国率先从疫情中恢复，社会生产生活有序开展，减速机作为工业设备上游核心部件，广泛覆盖下游起重运输、水泥建材、重型矿山等制造行业，需求量大幅提升。2021Q1 营业收入 6.42 亿元，同比增长 93.59%；归母净利润为 0.79 亿元，同比大幅增长 145.38%，超出市场预期。

    内外并举，千亿市场龙头扬帆起航：

    　　1）内部：由于下游行业分散的特点，国茂股份建立了强大的经销商网络，截止到 2020 年底，公司有 78 家专营 A 类经销商，这是公司销售端的核心力量，可以覆盖全国绝大部分省份，更好地挖掘市场需求。报告期内，公司对业务单元进行了细分，通过精细化管理有效提升了经营效率。2）对外：公司收购了泛凯斯特 51%的股权，进一步打通了产业链，向上游铸件原料生产环节进行了有效的外延，能够有效强化公司领先优势，保证公司稳健成长。

    国产替代促进传统业务稳健增长，新兴业务成长路径清晰：

    　　2020 年，公司传统业务板块稳定增长。具体看，齿轮减速机销量约 298,813 台，同比增长 22.35%，摆线针轮减速机销量约 302,868台，同比增长 4.10%。随着国茂股份为首的国产厂商实力增强，减速机产品与国际领先企业差距逐渐缩小，行业趋于稳定，集中度进一步提升。同时，工程机械专用减速机作为公司大力发展的新兴业务，2020 年也取得阶段性成绩，GLW 系列回转减速机实现批量出货，GTR系列卷扬减速机有望在 2021 年快速量产

    　　投资建议

    　　公司是国产减速机龙头，受益于国产替代和下游行业景气度持续提升，给予买入评级。我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为 27.58 亿元、34.62 亿元和 44.00 亿元，归母净利润分别为 4.29 亿元、5.65亿元、7.24 亿元，对应 2021-2023 年的 PE 为 45 倍、34 倍、26 倍。

    风险提示：行业竞争加剧；下游产业景气度降低