万盛股份(603010):阻燃剂需求向好 业绩暴增489%

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2021-05-07

事件

    公司发布2021 年一季度报告,公司2021Q1 实现营收9.44 亿元,同比2020Q1(3.86 亿元)大增144%;实现归母净利润2.04 亿元(预告值1.83-2.01 亿元),同比2020Q1(0.35 亿元)暴增489%,单季度ROE 为11.9%;实现扣非后归母净利润2.03 亿元,同比2020Q1(0.32 亿元)增长528%;实现基本每股收益 0.59 元,同比2020Q1(0.10 元)暴增490%。2021 中报预计实现归母净利润4.21-4.64 亿元,同比2020 中报(1.07 亿元)增长295%-335%,2021Q2 预计实现归母净利润2.17-2.60 亿元,同比2020Q2(0.72亿元)增长202%-261%。

    简评

    磷系阻燃剂龙头,一季度业绩再创新高。公司作为全球有机磷系阻燃剂龙头,目前有11.5 万吨的阻燃剂产能。2021 年以来受到阻燃剂供不应求的影响,公司的产品价格持续上涨,公司Q1 阻燃剂产品平均价格为2.3 万元/吨,同比2020Q1(1.7 万元/吨)上涨34%,环比上涨14%;公司Q1 阻燃剂销量达3.2 万吨,同比2020Q1(1.75 万吨)增长83%,环比增长11%。子公司大伟助剂今年业绩表现极佳,胺助剂及催化剂Q1 单季度平均售价在2.3 万元/吨,同比2020Q1(2.0 万元/吨)上涨14%,环比上涨9%;Q1 销量为0.63 万吨,同比增长162%,环比增长14%。公司涂料助剂单季度平均售价在1.2 万元/吨,Q1 销量为0.22 万吨。

    得益于阻燃剂价格上涨以及新增BDP 产能投产,2021Q1 公司阻燃剂共实现营收7.69 亿元,同比增长150%,环比增长30%,平均毛利率高达42%,同比上升15 个百分点,其中工程塑料阻燃剂平均毛利率达49.49%,同比增长20 个百分点。自2020 年一季度以来,公司单季度营收及净利润一直持续增长,未来随下游市场需求不断提升,公司所处行业增长势头依然强劲。

    BDP 及TCPP 阻燃剂高景气,价格持续上行。由于欧盟无卤化法规的推广、未来随新能源汽车快速发展和5G 基站的建设等,促使市场对工程塑料的新增需求旺盛,而对应BDP 阻燃剂产能增长非常有限,公司2020 年7 月新投产2 万吨BDP 生产线,行业供不应求,价格持续上行。2020 年上半年工程阻燃剂BDP 价格是2.3-2.6 万元/吨,下半年涨至3-3.5 万元/吨,截止2021 年4 月,BDP 阻燃剂整体平均价格已达4.1 万元/吨,较2021 年年初上涨4000 元/吨,同比2020 年一季度上涨2.1 万元/吨。未来随供需格局紧张愈演愈烈,价格有望进一步上涨;同时,公司聚氨酯阻燃剂TCPP 虽然四季度故障停产两个星期,但是仍保持稳定销量,主要源于江苏省安全环保整治行动,2020年四季度两家主力磷系阻燃剂产能关停,影响全球约四分之一产能,以及2021 年初欧美阻燃剂市场和经济的复苏,加之全球汽车行业的逐步复苏,致使阻燃剂行业供需失衡进一步加剧。2021 年年初公司报价2.1 万元/吨,一季度随着美国寒流影响消除,环氧丙烷等原材料的价格回落至正常水平,TCPP 价格回落至1.9 万元/吨,同比2020 年一季度上涨0.9 万元/吨。行业景气度提升,公司2020Q1 业绩亮眼,未来成长可期,专注成为全球磷系阻燃剂龙头企业。

    受益于安全卫生以及碳中和理念,公司积极推动胺助剂及催化剂、涂料助剂业务。公司的胺助剂板块与复星收购的以色列高端品Ahava,以及复星成立的日化研究院深度协同,胺助剂的下游主要是用在高端的日用化学品。

    受新冠疫情影响,全球洗手液、杀菌剂和抑菌剂个人护理产品需求迅速增长,从而使季铵盐和脂肪胺系列产品需求增加,公司产品供不应求;某些胺类产品可以应用于工业染料废水的处理,国家工业环境的整治,加上日益趋严的管控和要求,未来国内产能庞大的酸性染料中间体势必会完善废水处理,公司相关产品需求将会出现较大的增长。为了满足市场需求,公司积极开拓产能,于2020 年进行了二期项目改造,预计在2021 年二季度底和三季度初,新增1.5 万吨的叔胺,还有1 万吨的季铵盐以及5000 吨的催化剂,2021 年底到2022 年预计达到4 万吨的产能规划。涂料助剂方面,公司涂料助剂为生物基高分子材料,原料为腰果壳油和二聚酸等生物可再生资源,能够广泛应用于船舶、海洋工程、海上风电、桥梁、石化等领域,涂料助剂的防腐用在配套场景,存在拓宽市场的基础,具有保护环境和节约资源的双重功效,符合我国碳中和相关政策要求。2020 年公司积极布局涂料助剂业务,产能也相继释放:2020 年产量及销量分别是0.57 万吨和0.49 万吨,实现了量的突破,涂料助剂业务于2019 年的10 月份投入使用,公司2019 年涂料助剂销量230 吨, 2020 年涂料助剂产能逐步释放,销量突破0.4 万吨,2021 年一季度涂料助剂销量已经达0.23 万吨,目前4 月份销量已经实现0.15 万吨,2021年公司预计销售1.2 万吨,2022 年有望再翻一翻,预计能够达到2 万吨销量目标,力争在今后2 年内成为业内主要的供应商之一。

    立足于阻燃剂全产业链,加速建设山东项目。公司现有有机磷系阻燃剂产能11.5 万吨/年(工程塑料阻燃剂6.5万吨,4 万吨聚氨酯阻燃剂及1 万吨软泡阻燃剂),二期2 万吨BDP 工程塑料阻燃剂已于2020 年7 月投产。随着新产能的陆续投产,公司市占率将不断提升,持续受益于阻燃剂市场量价齐升的格局,内生增长强劲。 为了抓住行业机遇期,进一步增强主业优势,公司计划继续新增阻燃剂产能,加速推进山东基地阻燃剂项目,2021年初,公司拟募集资金不超过15.7 亿元用于投资建设山东万盛“年产55 万吨功能性新材料一体化生产”项目,当前已完成备案,正在进行环评,拟建设年产三氯氧磷12 万吨、五氯化磷3 万吨、新材料阻燃剂及特种阻燃助剂23.21 万吨、高端环氧树脂及助剂13 万吨、表面活性剂 3.87 万吨,届时到 2023 年将新增12 万吨新材料阻燃剂(7 万吨绿色聚氨酯阻燃剂、 5 万吨绿色工程塑料阻燃剂),到2025 年再新增 11.2 万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂,届时阻燃剂产能共计34 万吨,约为公司当前产能三倍,有望 2-3 年内成为国内最主要的供应商,打开未来精细化学品成长空间。

    盈利预测与估值:上调公司2021 年、2022 年、和2021 年归母净利润分别为9.04 亿元、10.05 亿元、和12.67亿元(前值为7.39 亿元、7.96 亿元、和10.94 亿元),EPS 分别对应1.86 元、2.07 元和2.61 元,对应PE 分别为10.82X、9.74X 和7.72X,目标价维持37.2 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨,项目投产不及预期。