中信证券(600030)点评报告：减值压力缓释 龙头优势稳固

　　事件

    　　中信证券发布2021年一季报，实现营业收入163.97亿元，同比+27.58%，实现归母净利润51.65 亿元，同比+26.73%。截至一季末公司总资产11486.34 亿元，较期初+9.09%，归母净资产1859.47 亿元，较期初+2.33%，基本每股收益0.40 元，同比+25.00%，加权平均净资产收益率2.81%，较上年同期增加0.43 个百分点。

    　　投资要点:

    重资产业务表现分化，两融与大宗商品贸易业绩增速亮眼，自营受市场波动拖累。2021Q1 经纪、投行、资管、信用、投资和其他业务收入增速分别为31.39%、78.79%、72.39%、240.59%、-31.43%和118.33%。其中，其他业务收入高增主要缘于年初以来大宗商品市场走牛；2021Q1 全市场两融日均余额同比+55%，且公司买入返售金融资产较期初减少12%，推测利息净收入高增主要来自两融业务大幅增长；2021Q1 股债市场表现明显差于去年同期，受股债市场行情波动拖累自营业绩下滑。

    　　轻资产业务继续保持领先优势。公司经纪业务深化财富管理转型，不断丰富产品与服务体系，2020 年代销产品业务占经纪收入比重大幅提升6.6pct 至17%，且市占率稳定在20%左右，行业遥遥领先，一季末公司代理买卖证券款较期初+17%，同比+30%。2021Q1 公司投行项目中IPO、增发、债券承销金额均排名行业第一，IPO 储备项目数量排名行业第一，公司经纪、投行等轻资产业务保持行业领先优势。

    　　减值损失压力缓释，杠杆率、ROE 持续提升。公司2020 年计提71 亿减值损失（信用减值+资产减值）侵蚀了26%的当年营业利润，2021Q1 减值损失同比-75.41%，反映公司信用业务资产减值损失压力缓解。公司扣除客户保证金的杠杆率由期初的4.58 倍升至4.80 倍，上市券商中仅次于中金公司，年化加权ROE11.24%，再创阶段新高。

    盈利预测与投资建议：中信证券资产规模、经营业绩均居行业首位，280亿元配股募资到位后有利于降低公司流动性风险和做大做强重资产业务，预测公司2021 年BVPS 为15.42 元/股，对应PB 为1.54X，维持中信证券“买入”投资评级。

    　　风险因素：公司风控指标偏低，市场波动超预期